铜二期即将投产，产能再上台阶

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河钢资源(000923)

投资要点

事件：公司发布2022年度报告和2023年度一季报，2022年公司实现营业收入50.53亿元，较上年降低23.05%；实现归母净利润6.66亿元，较上年下降48.80%，实现扣非归母净利润6.71亿元，较上年下降48.31%。2022年Q4公司实现营收/归母净利润12.98/2.53亿元，同比提升64.79%/834.68%。2023年Q1公司实现营收/归母净利润11.40/1.88亿元，同比减少27.66%/34.60%，环比减少12.17%/25.69%。公司业绩符合预期。

铁矿价格下跌叠加海运成本提升拖累公司业绩。2022年普氏62%指数均值较2021年均值下降39.34美元，下降幅度达24.66%，公司铁矿石产品主要参考装船日的普氏价格定价，此外2022年上半年受俄乌冲突影响，干散货市场全年均值偏高，一定程度上抬高公司海运成本。公司2022年毛利率下滑8.6个百分点，铜/磁铁矿毛利率变化1.36/-3.71个百分点。

铜二期预期Q3投产，产能再上台阶。公司现有磁铁矿堆存量约1.4亿吨，平均品位为58%，高品磁铁矿产能800万吨/年。PC铜矿二期矿石量储量为3.63亿吨，铜271.83万吨，全铁4973.05万吨，预计2023年Q3投产，项目投产后公司可产出金属铜7万吨，权益金属量约为4.14万吨。根据公司公告，公司2022年生产铜/磁铁矿/蛭石2.32/859.7/17.19万吨，2023年计划生产铜/磁铁矿/蛭石3/970/17.6万吨，较2022年增长28.98%/12.83%/2.39%.铁矿石供需格局未见改善，底部盘整仍将维持。2023年市场预计2023年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG四大铁矿公司产量或增加超1000万吨，供给稳中有增。需求方面，国内需求呈现旺季不旺态势，结合目前粗钢产量控制的政策倾向，未来需求或稳中有降。价格方面，当前铁矿石价格处于2011年以来33.07%分位，下跌空间相对有限，短期仍将维持底部盘整。

看好铜价长期上行趋势。供给方面，受益于2016-2017年铜矿资本开支扩张，预计2023年铜矿和精铜供给仍维持宽松，需求方面呈现分化态势。传统需求受美欧经济衰退预期增强及国内经济复苏不及预期影响表现不佳，新兴需求如新能源汽车、风电等应用持续景气，长期看2023年后铜矿供给增量下滑，叠加需求复苏，铜价有望迎来上行周期，

投资建议：，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入58.79/64.30/69.66亿元，分别同比增长16.35%/9.37%/8.33%；归母净利润分别为9.90/11.03/11.80亿元，分别同比增长48.61%/11.43%/6.93%，对应EPS分别为1.52/1.69/1.81元。以2023年5月16日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.97/8.05/7.53倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：

项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；铁矿价格波动等；南非电力供应不足风险。

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