首次覆盖报告：技术成本为基，两海战略为翼

三一重能(688349)

核心看点：技术成本为基，两海战略为翼

(资料图)

1.公司毛利率水平近年保持行业领先，主要通过：1）供应链管理多管齐下，降本效果显著。①风机叶片、发电机自供；②部分关键零部件可通过联营企业采购；③对于电缆、螺栓、油脂等少量通用物料，三一集团联合三一相关单位整体集采，组建合格供应商库。2）轻量化、变压上置等设计方案实现降本增效。3）数字化、智能化和整机系统合力打造成本优势。

2.公司凭借技术成本优势等实现订单量和市占率不断突破，两海战略稳步推进助力长远发展。

财务分析

1.公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收123.25亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长2.78%。2023Q1实现营业收入15.64亿元，同比下降23.66%，环比下降73.85%；实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.15%，环比下降20.19%。2022年公司综合毛利率为23.55%，同比下降5.01pcts；23Q1公司综合毛利率为29%，同比提升3.07pcts，环比提升8.19pcts。

2.量：出货量增长，出货结构改善。2022年公司新增装机容量为4.52GW，同比增长40.81%，国内陆风市占率从21年的7.75%上升到22年的10.12%；3.XMW以上风机的销售量（台套）同增531.8%。

价：2022年公司实现风机销售收入99.54亿元，同比增长13.28%；对应风机销售均价约2202元/kW，同比下降19.51%。

利：公司2022年风力发电机组毛利率为23.25%，同比下降2.93pcts，但仍处于行业领先水平；我们测算单W净利约0.14元/W。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为174.8、213.4、285.3亿元，增速为41.8%/22.1%/33.7%；归母净利润分别为21.9、27.0、35.0亿元，增速为32.6%/23.7%/29.4%，对应23-25年PE为19x/16x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，快速提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发风险，风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险，毛利率波动的风险。

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