4月金融数据点评：社融走弱，有待政策发力

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核心观点

事件：5 月 11 日，央行公布 2023 年 4 月金融数据，（1）新增社融 12200亿元，wind 一致预期 17199 亿元，同比多增 2873 亿元；（2）新增人民币贷款 7188 亿元，wind 一致预期 11354 亿元，同比多增 734 亿元；（3）M2 同比 12.4%，前值 12.7%；M1 同比 5.3%，前值 5.1%。

4 月社融超季节性下跌，市场已有预期。4 月社融增量 12200 亿元，超季节性下跌。社融存量同比增速为 10.0%，持平于前值，结束了连续三月的持续上行趋势。新增信贷同样骤降，当月新增仅略高于 2022 年 4月疫情冲击下水平，是 4 月社融环比大幅回落的主因。社融数据全面走弱，但 4 月以来票据利率一路下行已提前反映贷款需求的下滑，金融数据公布后，10 年期国债活跃券收益率先下后上，可能演绎利好出尽。

供给驱动的社融高增难以为继，需求端弱势显现。从量价角度分析，今年以来社融持续走强，但国债收益率不断下探，量升价跌反映出融资规模量的高增是由供给而非需求推动。我们认为 4 月的社融大幅回落，一则是由于政策前置发力导致后续动能不足；二则是积压需求的支撑效应逐渐消减，需求端的弱势逐渐显现。

地产销售转冷叠加提前还贷，居民中长贷创新低。4 月新增居民端短贷、中长贷双双转负。居民短贷 4 月减少 1255 亿元，我们已在 3 月金融数据点评中提示，用于贷款置换的短贷冲量可能难以为继。居民中长贷 4月减少 1156 亿元，已然低于 2022 年疫情时水平，我们认为一方面是由于 4 月地产销售边际转冷，积压的购房需求释放后，地产端消费的支撑有所减弱；另一方面或许与 4 月居民提前还贷加速有关，从 RMBS 条件早偿率指数可以看出，居民提前还贷比率在 4 月攀升了一个台阶。

居民存款罕见流出，提前还贷是主因。4 月居民存款超季节性下滑，同比减少 5518 亿元，再次证实了居民加速提前还贷的行为。伴随提前还贷情绪的不断消化，后续居民贷款早偿和存款流出情况或许有所缓解。存款搬家是市场的另一种主流解释，即由于部分存款利率下调，叠加债市近期走牛，存款可能转向理财产品，但我们认为此类资金流转的影响相对有限，同时从新发理财产品规模来看，4 月并未有明显增长。

整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济弱现实不断显现，稳增长政策有待进一步发力，考虑到金融数据的领先作用，后续需要观察融资向实体经济的传导情况。

风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

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