4月经济增长数据点评：由全面复苏转向结构性复苏 环球聚焦

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【事项】

据国家统计局发布数据，2023年4月工业增加值同比增长5.6%，较3月提高1.7个百分点；2023年1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，较1-3月降低0.4个百分点；2023年4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，较3月份提高7.8个百分点。

【评论】

经济修复或有波折，政策仍处于观察期。本月大部分经济数据取得高增长，很大程度上是低基数效应造成的，以两年平均增速看，4月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额均较前值有所回落。往后看，当前官方延续“经济运行总体延续恢复向好态势”表态，二季度在低基数效应作用下，经济运行主要指标增速多数有所加快，出台增量政策刺激经济的必要性不高。我们认为，下阶段在稳增长、稳就业、促消费等方向的政策重心以落实落细现有政策为主。

去库存周期延续，工业生产边际放缓。4月份工业增加值环比折年率-5.5%，创2022年2月以来新低。主要由于需求不足叠加利润率偏低，工业企业补库存动力不足，拖累工业生产。汽车等部分行业由于低基数效应，本月工业增加值同比读数较高。

制造业、地产、基建三大投资增速在低基数条件下进一步回落，投资端增长动能持续走弱。制造业方面，工业去库存周期叠加国内需求偏弱，奠定制造业投资下行趋势；但政策面对制造业投资的支持力度有望持续加大，特别是新能源、数字经济相关制造业投资增长潜力依然巨大。房地产方面，楼市预期未扭转，“保交楼”继续支撑房地产投资增速，商品房被动补库存；领先指标预示房地产拐点未至，地产政策力度加大必要性提升。基建方面，今年专项债前值发力，1-4月发行规模创新高，上半年基建投资大概率保持高增速，托底经济大盘。

消费修复最快阶段或已过。在低基数作用下，本月接触性服务消费、升级类商品零售增速较高。往后看，受益于消费场景修复、居民储蓄释放、低基数和促消费政策持续发力，我们预计消费仍延续修复趋势，继续充当经济复苏的主力；但随着基数回升和积压消费释放力度趋缓，消费增长将受限于居民收入，消费改善最快阶段或已过。

【风险提示】

地缘政治冲突恶化风险

海外经济体衰退风险外溢

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