中际联合(605305)
【投资要点】
公司2022年全年收入7.99亿元,同比下降9.5%;实现归母净利润1.55亿元,同比下降33.1%;实现扣非后归母净利润1.28亿元,同比下降39.5%。2022年毛利率为43.67%,同比回落4.0个百分点;销售净利率为19.41%,同比回落6.84个百分点。公司2023Q1收入1.75亿元,同比下降1.9%;实现归母净利润1513万元,同比下降65.7%%;实现扣非后归母净利润1155.6万元,同比下降70.6%。203Q1年毛利率为48.5%,同比回升2.6个百分点;销售净利率为8.6%,同比回落16个百分点。
(资料图片)
2022年全年国内风电吊装量为49.8GW,同比下降10.8%。受行业装机下降影响,2022年公司国内收入4.81亿元,同比大幅下降33.9%。另一方面,公司在2022年四季度进行了销售和研发人员的扩张,带来了销售、管理和研发费用的增长。截止2022年底,公司销售人员数量是195人,同比增长40.3%;公司技术人员数量是316人,同比增长49.1%。2023Q1国内风电并网装机10.4GW,同比增长31.6%,但是由于公司收入确认相对靠后,所以行业的修复暂时也未能体现在一季报的收入中。总体上看,2022年和2023Q1公司收入表现一般,再加上人员扩张带来费用端的增长,拖累公司2022年和2023Q1利润表现。
收入结构优化,毛利率是上行,合同负债大幅增加。公司2022年海外收入3.12亿元,同比大幅增长109.4%,所以公司2022年海外收入的占比由2021年的17.0%提升至39.3%,收入结构上有较为明显的优化。另一方面,2023Q1公司毛利率为48.5%,同比回升2.6个百分点,显示盈利能力在修复当中。再者,2023Q1公司合同负债为5779.4万元,同比大幅增长68.7%。总体上判断,2023年国内新增风电装机高增长十分确定,海外存量改装需求庞大,公司为把握行业的机会,提前进行了销售和研发人员的布局,当前2023Q1利润表现一般更多是费用前置导致的暂时现象。
【投资建议】
公司作为风电安全设备龙头,将直接受益于风电行业装机量的回暖。根据公司最新的年报和2023年一季报情况,我们小幅调整公司2023/2024年营收,新增2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.04/16.54/20.25亿元;预计归母净利润分别为3.21/4.03/5.05亿元;EPS分别为2.12/2.65/3.33元;对应PE分别为17/13/11倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
国内风电新增装机不及预期;
海外风电安全设备需求不及预期;
钢材和铝材等原材料价格大幅上涨。
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