环球今日报丨电子行业深度：存储周期底部企稳，龙头减产加速行业修复

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投资要点：

国际龙头占主要份额，产业话语权强大。2021年全球存储市场中，DRAM占据半壁江山，市场占比为56%；NAND市场占比41%；而NORFlash由于存储空间较小，应用领域比较细分，因此市场占比仅为2%。22Q4全球前三大DRAM厂商分别为韩国三星、韩国海力士与美国美光，三家厂商市占率合计为95.8%；22Q4全球NAND市场中，前五大厂商分布为三星、铠侠、SK集团（SK海力士+Solidigm）、西部数据与美光，五家厂商市占率合计为97%。而NORFlash龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新排名全球第三。国际大厂产品形式多样，能够供给晶粒及模组产品，也能通过外部产能完成代工环节，参与产业链各环节，具备巨大行业影响力。而国内厂商主要集中于规模较小、较低端的利基产品。

量价利三维显示行业触底，龙头减产加速周期修复。若以谷底计算，存储行业周期约为3-3.5年。22Q4行业龙头合计营收增速为-44%，处于筑底阶段。若以三年计算，本轮下行周期预计在23Q3前后结束。从营收的高频数据看，华邦电、南亚科和旺宏3月营收环比回升，且华邦电营收同比增速明显收窄。南亚科总经理李培瑛表示，DRAMQ2报价跌幅有望再收敛，最快Q3企稳。从价格看，反映DRAM价格的DXI指数已接近2020年低值，DRAM价格保持弱势。而NANDFlash价格波动较为平稳。从毛利率看，行业跌价使得各厂商毛利率承压，产品价格或已接近成本价，继续下行空间有限。我们认为，随着各龙头厂商的减产，行业供需结构有望优化，带动存储产品价格触底反弹。我们预计行业经营有望于23Q2逐渐企稳，23Q3逐步完成库存去化，23Q4迎来周期反转。同时，“美光网络安全审查”事件有望成为行业拐点催化剂，加速国内厂商国产替代进程。

国内厂商聚焦细分利基市场，持续培育新兴成长曲线。相比于国外厂商，国内存储厂商的规模仍较小，因此各厂商均从自身擅长领域出发，并逐渐扩大自身业务。如兆易创新在NORFlash实力强大，2021年已为全球第三大NORFlash厂商，目前正逐步向DRAM业务发力。北京君正为全球第二大车规DRAM厂商，目前正立足车规市场已有积累，持续培育车规Flash。

投资建议：我们认为存储行业销售额、价格、毛利率均在底部蛰伏已久，目前各厂商库存逐步去化，各类存储产品价格亦逐渐企稳。同时，国际各存储龙头的减产有望加速行业修复速度。而“美光审查事件”亦有望助力国产厂商获得美光原有客户与订单，加速国产替代率的提升。因此，我们看好存储行业后续的周期复苏以及在细分产品领域具备强大竞争力的国产厂商，建议关注：兆易创新、东芯股份、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技。

风险提示：行业周期复苏不及预期风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险。

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