社服与消费视角点评4月国内宏观数据：消费低基数造高同比，市场延续恢复态势 环球快报

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近日，国家统计局等部门公布了部分4月国内宏观数据。其中，4月社零总额同比增长18.4%，同比增速较上月提升7.8pct；4月餐饮收入3752亿元，低基数下实现同比增长43.8%，增速环比提升明显。4月服务业PMI为55.10，同比改善明显，但环比有所收敛；1~3月消费者信心保持在90以上且环比不断小幅增长，消费者信心仍在持续修复中。整体来说，4月部分消费数据仍在恢复中，在低基数作用下多项数据实现同比高增长，但整体消费需求和信心仍处于弱复苏态势。后续长期来看，我们认为消费者收入、消费意愿和信心等回暖是消费恢复与成长的主要长期驱动力，我们维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

22年社零低基数造就同比高增长。4月社零总额34910亿元，yoy+18.4%。按地区分，城镇社零yoy+18.6%，农村社零yoy+17.3%。按消费类型分，商品零售31159亿元，yoy+15.9%；餐饮收入3751亿元，yoy+43.8%，餐饮收入同比高增长主要源于去年同期消费场景受限，数据表现不佳。另一方面，也受益于多地政府“夜经济”和振兴本地消费上的政策发力。1-4月社零总额149833亿元，yoy+8.5%，全国餐饮收入15888亿元，yoy+19.8%；限额以上单位餐饮收入4017亿元，yoy+23.9%；电影票房收入28.7亿元，同比增长四倍左右，多类消费数据整体保持恢复态势，消费复苏预期仍在不断被验证。

市场信心处弱复苏态势，信心提振仍需关注。3月消费者信心指数为94.9，较2月提升0.2pct，环比仍在恢复中。4月服务业PMI为55.1，环比下降1.8pct但仍处扩张区间。从行业分，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1pct，但16-24岁城镇调查失业率环比继续提高并突破20%，达到20.4%。预计后续稳就业政策仍旧继续发力并落地，在就业形势持续改善的背景下有利于增加消费者信心和居民收入，进而增强居民消费能力，实现居民端从储蓄到消费的转化。

消费力与出行半径仍有待进一步提高。在刚刚过去的五一假期中，文旅市场经营信心得到较大提振，出游信心也在加速恢复。但在数据背后，消费力和出行半径复苏较慢，仍有待进一步提高。按可比口径，五一假期出游人次和收入皆超过疫情前19年水平，但人均消费仍存在缺口。且据携程数据，五一假期用户出行半径未完全恢复19年水平。出行半径和消费力的恢复仍需关注。此外，长距离出境游出行上，截至3月，国际和港澳台航线旅客运输量分别恢复至19年水平的18%和40%，仍有待进一步提高。但5月15日起，内地居民赴港澳团队旅游签注“全国通办”将恢复，有望提振长线旅游恢复。此外，航司也在逐步加密国际航线，有望推动出入境旅行的进一步修复。

投资建议

4月社零和多类宏观数据在低基数作用下同比实现高增长，排除低基数因素外也延续了弱复苏态势，消费复苏的预期进一步得到验证。全年来看，企业和消费者的信心恢复程度或将在消费复苏中扮演重要地位。当前来看，餐饮、酒店等复苏趋势明确；演艺、旅游、景区、会展等业态需求在积压下正在不断释放，有望实现全年同比较好增长，结合以上情况。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的如众信旅游、且受益于会展复苏的岭南控股；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如宋城演艺、天目湖、丽江股份、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店；本土餐饮消费代表同庆楼；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。

评级面临的主要风险

消费者信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

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