4月经济数据点评：经济结构分化，弱复苏下有待政策提振_世界观天下

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事件：工业增加值同比由3.9%变为5.6%，环比-0.47%。固投累计同比回落0.4个pct至4.7%。社零同比由10.6%变为18.4%。

工业生产环比转负，采矿业同比持续回落，制造业生产保持上行。工业生产在低基数作用下，持续上行，但是环比增速转负，生产端压力有所显现。去年同期受疫情封控政策影响较大的汽车产业链，在低基数作用下迎来显著反弹，中游设备制造业生产保持旺盛，上游行业生产整体走弱。

固投整体稳步回落，不同地区表现分化，地产投资跌幅加深。地产新开工、施工增速进一步下探，拖累投资端表现。低基数、保交房政策共同作用下，竣工增速高位继续上行。房企资金来源跌幅收窄，主要是定金及预收款、个人按揭贷款拉动。资金链压力下，房企拿地依然谨慎。地产销售不同能级城市分化加剧，大中城市依然是购房主力阵营，三四线城市房地产仍不被看好，居民购房投资信心尚未修复，预期房地产销售未来修复斜率不高。

基建投资增速持续放缓，制造业投资继续减速。随着稳增长政策措施落地阶段性放缓，专项债投放在一季度投放较快，进入二季度基建投资增速有所回落，微观数据上看，水泥、钢材等基建消耗商品产量同比回落。在高基数作用下，未来基建增速或逐步放缓。疫后企业快速修复，随着生产、需求报复性冲高反弹之后，需求支撑逐步走弱，并且政策落地也有所放缓，制造业投资增速边际回落，高技术产业也高位下行。

消费持续上行，修复背后仍有连续多年低基数作用的拉动，消费者信心为长期支撑项。消费增速保持上行，但低基数效应可能带来一定幻觉。五一假期出行热度高涨，但人均消费支出不及往年。4月居民信贷数据收缩，表明当前居民资产负债表依然阶段性承压，消费修复动能斜率或趋于平坦，居民部门信心修复依然是未来消费的重要关注点。分项来看，低基数作用下汽车类消费上行幅度最大，餐饮、化妆品等可选消费保持上行，药品消费增速放缓。房地产下游行业分化，建筑装潢消费走弱，未来竣工的上行修复存在隐忧。

失业率总体回落，年轻劳动力失业率持续攀升。青年人口就业压力较大，应届生就业压力之外，低学历年轻劳动力就业也形成一定拖累。春节后线下消费快速修复，服务业用工需求快速得到满足，年轻劳动力在求职过程中的熟练度低于成熟劳动力，薪资水平接近的情况下，年轻劳动力被企业选择的概率降低。青年群体的就业压力下，也给消费的持续性和信心带来一定掣肘。

风险因素：疫情再袭导致消费修复受阻，房地产修复不及预期，海外衰退超预期带动出口下滑。

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