坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期

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燕京啤酒(000729)

投资要点

大单品逻辑持续演绎，高端化进程稳步推进。高端化是啤酒行业的核心投资逻辑，其中具备中高端大单品放量的个股更是具备显著的α属性。燕京U8作为定位次高端价格带的产品，保持了快速增长趋势，在8-10元价格带的领先优势愈发明显。随着行业升级，中期维度次高端价格带将成为主流，燕京U8的体量有望向青岛经典、雪花勇闯天涯等当前主流价格带的大单品看齐，中长期天花板有望打开。2023Q1燕京U8的销量仍延续了2022年的强劲增长，尽管4月受天气、库存等因素影响略有波动，但年初至今预计仍保持了接近目标增速的水平。二季度公司在维持U8餐饮强势渠道的基础上，加强流通渠道的终端覆盖，公司也全面开启了旺季营销。同时，2022年U8进度前高后低，今年下半年U8基数相对较低。我们预计U8有望加速增长，尤其是下半年表现值得期待，全年目标达成可期。U8之下，今年公司积极推动鲜啤2022的全国化，对主流价格带的老鲜啤等产品进行优化，有望实现大体量的升级转移；U8之上，公司继续培育V10白啤等高端产品，不断丰富产品矩阵，提升综合竞争力。

2022Q2广西市场受损明显，2023Q2有望强劲修复。2022Q2由于疫情、天气、竞争等多方面因素影响，广西漓泉子公司基本面承压明显。2022H1漓泉子公司收入同比下降12%，净利润同比下降31%，且下降主要集中在Q2，单季度下滑幅度大于上半年。今年以来漓泉子公司的经营稳步推进，2023Q1实现良性增长，4月低基数下预计实现强劲反弹，整个Q2低基数下有望实现强劲复苏。漓泉作为燕京啤酒最优秀的子公司，贡献了公司的主要利润，有望带动二季度上市公司利润弹性大幅释放。

盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023年成本端压力减缓，包材价格持续回落，有望逐季兑现到报表端。大麦价格上涨，但全年基本锁定，2024年大麦或存在较大回落空间。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.24、160.88、174.47亿元，归母净利润分别为5.85、9.26、12.25亿元，EPS分别为0.21、0.33、0.43元，对应PE为57倍、36倍、27倍，维持“买入”评级，建议积极关注股价回调后的布局机会。

风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

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