盈利回升，经营表现或好于表观_前沿热点

格力电器(000651)

公司披露2022年年报及2023年一季报：

2022：营业收入、归母、扣非分为1890亿、245亿、240亿，同比+0.6%、+6.3%、+9.8%

(资料图)

23Q1：营业收入、归母、扣非分为355亿、41亿、37亿，同比+0.6%、+2.7%、一1.4%

收入分析：

从2022年看：

公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入Y0Y+6%/+4%/+11%/-17%，Q4收入下滑主要受国内疫情影响。

分品类看：①空调：全年实现收入1349亿，同比增长2.4%。②生活电器实现收入45.7亿，Y0Y-6%；③工业制品实现收入76亿，YOY+138%，公司自22年5月起并表盾安环境，带来收入增量71.2亿；④智能装备实现收入4.3亿，YOY-50%；⑤绿色能源实现收入47亿，Y0Y+62%。

从23Q1看：

公司23Q1收入增速不高，但我们注意到截至23Q1公司合同负债达240亿，同环比增长52亿、90亿，同时23Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为560亿，同比多增210亿，23Q1经营活动产生的现金净额为151亿，同比多增117亿，资产负债表及现金流量表所体现的公司经营情况要好于表观增速。

利润分析：

毛利率：2022年为26.0%，Y0Y+1.8pct，其中有运费重分类影响，如按调整后口径看，空调全年提升1.2pct，为盈利改善核心来源。23Q1为27.4%，Y0Y+3.8pct。

费用率：23Q1公司三项费用率合计提升3pct，其中销售、管理、研发费用率分别提升1.8.0.6、0.6pct。

净利率：2022全年为12.2%，同比略有提升，23Q1为11%，Y0Y+0.9pct。

分红：

公司发布2022-2024股东回报规划修订稿，核心变化为分红比例由此前不低于当年净利润的50%修改为“不低于当年归母利润的50%或每股现金分红不低于2元。”同时公司公告利润分配方案，本次派发现金股利56.1亿，加之中期利润分配方案派发55.4亿，2022年合计分红111.5亿，较之全年245亿归母利润，分红比例率下降至50%以下。

投资建议：

基于Q1表观表现，我们下调公司23、24年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润268、288、302亿（原23、24年为277、293亿）.维持“买入”评级。

风险提示：

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