动态报告：业绩阶段性承压，深耕光伏电站业务实现优势辐射

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晶科科技(601778)

公司业绩阶段性承压，逆转态势初显。22年公司实现营收31.96亿元，同比-15.16%，实现归母净利润2.09亿元，同比-36.06%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-42.94%。分季度看，22年Q4公司实现营收6.88亿元，同比-24.46%，环比-30.67%，实现归母净利-0.89亿元，同比-1418.75%，环比-145.16%。23年Q1公司实现营收8.18亿元，同比+42.72%，环比+18.88%；归母净利润0.24亿元，同比+140.52%，环比+127.19%，初步显露逆转态势。

聚焦光伏发电业务，并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入27.33亿元，同比-4.73%，占比为85.49%；光伏电站EPC业务实现收入1.95亿元，同比-52.64%，占比为13.18%。盈利能力方面，公司22年毛利率/净利率为48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目，整体电价呈下降趋势；23年Q1毛利率40.10%，同比下降0.17Pcts，净利率为3.26%，同比提升12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22%，发电量分别为29.86/8.76亿千瓦时，同比+11.10%/12.71%。

光伏发电三足并行，辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站EPC业务。光伏发电业务：公司持续发力集中式光伏，巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势，并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场，三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机391/184/75MW；项目开发方面，合计获取集中式光伏项目开发指标3390MW，完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量435MW。综合能源服务：逐步剥离低盈利代维项目；在全国多点布局开展储能业务，获取网侧储能备案项目7个，容量合计3860MWh；获取用户侧储能备案项目2个，容量合计23MWh；实现售电业务独立经营，全年售电签约电量129.8亿千瓦时，签约客户3877户。其他业务：公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部，目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作，提供可再生能源制氢的定制化解决方案；公司运用大数据挖掘分析技术，实现工业企业能耗数据的监测采集，帮助企业精确掌握碳排放量。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为46.30/56.17/69.64亿元，归母净利为4.78/6.24/9.92亿元，对应现价PE为35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业，集中式与分布式齐头并进，有望受益于光伏行业的高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。

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