宏观经济点评：美国7月非农就业数据点评-低失业率或是当前美国就业市场的“底气”

新增就业趋势性下降、低失业率是当前就业市场重要特征

1.新增非农就业数量不及预期，且趋势仍在继续放缓

(相关资料图)

7月新增非农就业18.7万人，较6月份微升0.2万，但连续2个月不及市场预期。趋势上来看，5-7月平均新增就业较4-6月份继续下降，新增就业市场表现继续降温。结构上看，服务业在当前新增就业比重有所提升，且仍是主要的就业贡献项。总的看，随着美联储的持续加息，新增就业持续下滑的趋势当前较为明显。

2.失业率再次微跌，低失业率或是后续就业市场的重要特征

7月失业率录得3.5%，较6月份再度下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张。失业率和新增就业仍有一定分化，或也反应当前企业和员工对招聘均保持观望态度，从而导致总体失业人数的下降，而这样的就业特征若能持续，亦有助于提升美国经济实现“软着陆”的概率。

3.薪资增速基本稳定，后续或难继续上行

7月美国非农就业时薪同比上升4.4%、环比上升0.4%，均较6月份持平。从美联储最为关注的雇佣成本指数（ECI）来看，2季度ECI同比上升4.5%，环比上升1.0%，较1季度有所下降，显示当前薪资增速进一步放缓。同时，6月亚特兰大工资增长指数亦有所下降，均指向当前薪资难有继续向上的动力，不过当前4.4%的薪资增速仍然高于联储的合意水平，还需关注薪资增长的韧性。

4.劳动力市场总体未更紧张

从6月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数、空缺率均较5月继续下降，每个求职者对应约1.64个工作岗位，亦有所下降，当前美国劳动力市场的供需紧张继续缓解。同时，职工主动离职率下降0.2个百分点至2.4%。从劳动力缺口来看，6月美国总劳动力缺口较5月微升10.6万至362.5万，总体保持平稳，整体并未出现较大幅的提升，显示劳动力市场的降温态势并没有出现逆转。

低失业率的大背景下，美联储货币政策或难言放松

如何理解当前的就业市场形势对美联储后续货币政策的影响？趋势向下的新增就业、趋于停滞的薪资增长均使得美联储有动力放缓乃至停止加息，但低失业率的大背景下，美联储货币政策或更偏向维持当前的高利率水平，整体决策更加谨慎，可能难有降息的想法。

总的来看，当前的就业市场或正处在一个缓慢有序降温改善的过程中，趋势性的降温信号还不明显，当前的数据或能增强美联储官员们对维持高利率水平的信心，但还不足够支撑其推动进一步加息。我们维持在前期报告中的观点，即当前美联储决策的周期在拉长。对市场而言，当前的数据积极信号较为明显，各类资产均有积极反应，CME期货显示当前美联储9月继续加息的概率为13%。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。

关键词