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晨会集萃

2023-08-10 09:34:44      来源:研报中心


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《固收|二永债为什么比其他品种波动大?——信用债研究专题》

1、二永债是当前市场关注的重点品种,但波动较其他品种更大,为什么?我们认为因为行情启动早,下行幅度大,票息走低,市场杠杆高企,同等幅度波动带来的产品净值影响在加大,再加上公募基金积极参与二永的同时还加了久期,当机构患得患失之际,作为主力品种,波动加大就难以避免。2、品种波动大,机构如何看待和参与二永债?市场担心在于风险。去年年底以来,围绕公告不赎回、资本新规和瑞信事件,市场有过对应的担忧。资本新规还是有待于政策执行层面更为明晰的行为,现阶段还很难展开探讨,只能结合宏观图景合理外推,从防风险角度,预估会有过渡期等对应的空间。当然,二永债本身蕴含着高波动的特性,机构享受票息和品种溢价的同时,可能需要承担一定的净值波动,因此机构更需要去综合自身产品流动性和资金成本去参与。我们认为后续票息策略依然占优,可以高等级国股行二永债维持适当久期,辅之以适度参与资本充足率高、表现稳定的城农商行主体。

风险提示:增量政策不确定性,市场走势不确定性,中小银行金融风险

《商社|海底捞(06862):盈利能力超预期改善,短有韧性长有空间》

1、多举措并行下,公司翻台率自2021H2开始基本企稳,2022年大中华地区整体翻台率3.0、同比持平且环比上半年改善已现。2、短期稳健扩张、翻台回升释放业绩,看好重开店后的拓店空间及能力:公司短期拓店态度相对审慎,重视内功修炼,降本增效的同时提升服务水平,落实“硬骨头计划”。中长期来看,下沉市场空间广大,公司具备较强品牌优势,门店选址、供应链物流、人员管理培训等均形成标准体系,叠加充足的店长人才储备和可用资金支撑,重启开店后有望快速复制,抢占下沉市场,并凭借不断优化的组织运营能力保障利润空间。预计公司2023-25年实现业绩44/51/58亿元、当前股价对应23/24/25年PE分别为26/22/20X。公司预计23H1业绩显著超预期、或有望迎接23年α与β共振的持续性机会,关注今年翻台率提升、降本增效效果增强、业绩潜在持续超预期兑现,同时关注翻台率改善后可能的重启开店、及由此带来的估值提振,维持“买入”评级。

风险提示:同店复苏进程不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险

《轻纺|通达创智(001368)首次覆盖:多元布局扩边界,深耕客户稳发展》

1、受22年下半年主要客户降库存影响,公司22年实现营收9.31亿,同比减少2.0%。23Q1公司客户库存压力降低,实现收入2.07亿,营收企稳并环比改善。截止2023年6月,欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段,终端销售持续向好。2、重视研发能力,合作模式向JDM、ODM升级。公司与主要客户的合作模式以JDM为主,占主营业务收入约60%,ODM与OEM两者合计约40%。3、公司不断深化客户合作并已成为重点供应商,同时积极开发新客户获取增量,战略同频以销定产,重视研发巩固核心竞争优势,现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足,未来发展可期。我们预计23-25年公司实现收入10.4/12.5/14.7亿元,归母净利为1.5/1.7/1.9亿元,对应PE为19/16/14x,参考可比公司PE,给与公司23年23倍PE,对应目标价为30元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济、政策变化风险;客户集中风险;原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目不能达到预期效益风险等。

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