公司简评报告：产能扩张成本优势显著，库存改善产销稳步增长

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大全能源(688303)

核心观点

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入93.24亿元，同比减少42.93%，实现归母净利润44.26亿元，同比减少53.53%，实现扣非归母净利润44.25亿元，同比减少53.56%。

多晶硅产销稳步增长，库存压力缓解。公司是多晶硅行业主要的市场参与者，凭借着多年来持续的研发投入和技术创新，已形成年产20.5万吨的高纯多晶硅产能。2023年上半年，公司多晶硅料产量7.92万吨，同比增长18.66%。期间，公司持续加大销售力度，积极消化产品库存，其中新疆基地基本实现满销。上半年公司实现多晶硅料销量7.68万吨，同比增长0.59%。随着二季度出货量的增加，公司一季度高库存情况缓解，预计后续公司将持续释放库存压力。

新产能顺利投放，N型硅料批量供应。公司生产稳定，内蒙古包头一期10万吨高纯多晶硅项目已建成投产，二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目预计将于2023年底建成投产。公司把握行业技术发展方向，产品质量维持在较高水平，新建产能均能生产N型硅料，目前公司已实现N型高纯硅料的批量销售，并获得下游多家客户认可。随着行业向新一代N型技术转型，N型多晶硅的销售溢价和需求量均扩大，预计这一变化将为公司贡献新的利润增长点。

多晶硅价格触底反弹，公司成本优势显著。2023年上半年，多晶硅销售价格走低，从6月开始，下游需求逐渐回升，多晶硅价格至7月中旬已有所回升。2023年第一季度和第二季度，公司单位成本分别为53.45/50.34元/公斤，凭借着成本优势，在价格下行周期中公司还是能够保持较高的盈利能力。后续，公司将通过不断改良多晶硅生产工艺，扩大单晶用料占比，降低生产过程的电耗、水耗以及原材料耗用，帮助公司继续保持成本优势。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.4/29.7/63.0亿元，每股收益分别为2.64/1.39/2.95元，对应PE分别为15/28.5/13.4倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。

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