需求不佳拖累上半年业绩，Q2销量改善

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甬金股份(603995)

投资要点：

事件： 公司披露2023年半年报。 2023年上半年， 公司实现营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.13亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。 分季度看， 2023Q2公司实现营业收入98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.20亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.8%。

季度销量改善，销售毛利率趋稳。

1）量： 2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨，同比-3.3%，其中300系不锈钢101.65万吨，同比-4.6%， 400系不锈钢15.04万吨，同比+5.8%。 分季度看， 2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨，同比+1.22%，其中300系60.08万吨，同比-1.2%， 400系9.02万吨，同比+20.87%，主要受益于甘肃甬金项目投产。

2）利： 2023H1公司实现销售毛利8.24亿元，同比-18.1%，环比+2.76%。 分季度看， 产品结构和市场竞争影响产品利润， 2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨，同比-24.81%，环比-9.79%；毛利率逐渐企稳， 2023Q2公司实现毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。

在建项目按期进行，冷轧龙头产能继续释放。 国内项目， 公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产， 甘肃甬金22万吨（一期两条线共18万吨）其中一条线已于2023Q2投产， 钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设（2022年报披露预计2024Q1投产）；浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目， 终止印尼项目投资， 新增新越金属（越南二厂） 26万吨已经开工建设， 预计2024H2投产。

盈利预测与投资建议： 考虑到项目变化和行业竞争加剧，我们调整了公司销量预期和吨钢盈利，预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元（前值7.1/11.7/14.1亿元） ，对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长， 给予公司2023年近三年平均20X估值，对应目标价29.85元， 维持“买入”评级。

风险提示： 产能释放不及预期，行业景气度不及预期

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