2023年中报点评：Q2业绩超预期，盈利性提升明显

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三一重工(600031)

事件： 公司披露 2023 年中报， 2023H1 实现营收 399.1 亿元（yoy-0.33%），归母净利润 34.0 亿元（yoy+29.07%），毛利率 28.21%（yoy+5.71pct），净利率 8.85%（yoy+1.97pct）； 2023Q2 实现营收 219.2 亿元（yoy+10.88%），归母净利润 18.88 亿元（yoy+80.81%），毛利率 28.72%（yoy+5.88pct），净利率 8.92%（yoy+3.36pct）。

高盈利性的海外业务占比提升。 2023H1，海外 224.7 亿， yoy+35.87%，毛利率 31.01%， yoy+6.59%；国内 161.7 亿， yoy-27.23%，毛利率 24.41%，yoy+3.35pct；受益于海外销售规模增大、部分产品价格提升、产品结构改善、海运费下降、汇率变动等因素影响，公司海外主营业务利率大幅提升。 2023H1，出口中，挖机 99.57 亿， yoy+31.79%；混凝土 45.08 亿， yoy+13.74%；起重机 37.63 亿， yoy+57.68%；路面机械等 42.38 亿元， yoy+61.2%。区域来看，亚澳 89.38 亿， yoy+22.07%；欧洲 81.82 亿， yoy+71.56%；美洲 39.58 亿，yoy+22.65%；非洲 13.88 亿， yoy+14.14%。

各类业务毛利率多有提升。 2023H1，挖机 151.5 亿， yoy-9.49%，毛利率34.29%， yoy+9.19pct，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番；混凝土机械 84.0亿， yoy+0.48%，毛利率 22.07%， yoy+1.16pct，稳居全球第一品牌；起重机73.6 亿， yoy+3.04%，毛利率 25.0%， yoy+9.33pct，履带起重机国内整体市占率超 40%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械 12.5 亿， yoy-24.65%，毛利率 32.69%， yoy-4.13pct；路面机械13.6 亿， yoy+0.92%，毛利率 28.85%， yoy+1.29pct，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升；

电动化与智能化持续推进。 2023H1，公司电动化产品实现逆势增长，保持行业领先，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。例如，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 2023H1，公司完成 50余款电动产品的开发，上市超 40 款电动化产品。 智能化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。

投资建议： 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别是 70.62/86.54/108.26亿元，对应 PE 分别是 19x/15x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险

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