中泰时钟资产配置月报（2023年9月）：市场底已现，观察资金进场状态

市场回顾

8月权益市场普跌。A股中各风格板块跌幅相近，平均跌幅6%，仅传媒股与煤炭股相对跌幅较小。港股下跌更为明显，恒生指数月内下跌8.5%。

与此同时，商品市场一片火热，南华能化品指数上涨5%，农产品指数上涨4.1%，工业品指数上涨3.5%。主要受到低库存下资金博弈政策预期的影响，整体上延续了7月工业端强于消费端、上游原材料涨价快于产成品涨价的特征。但9月初期货交易所连续调整部分活跃品种的保证金比例及交易限额，对原材料投机行为有一定抑制作用。此前产成品及周期下游股票涨跌幅较弱，利好景气度有所回升的细分方向。

(资料图片仅供参考)

大类资产评分

A股：8分。权益资产位于估值底部且政策呵护意愿较强，后续仍需观察资金进场意愿。ETF近期有明显底部加仓迹象，公募基金权益仓位位于历史中高水平且近期变化不明显。边际上有较大进场动能的是权益仓位较低的中长期机构资金以及政策预期下的短线资金，若资金流入分别利好蓝筹股及微型股

债市：5分。国内债券市场随着收益率下行至低位，收益率下行空间有限。政策利好催化经济回暖预期，资金空转指标回调，债券市场承压。在尚未观察到机构增配动作之前，对债券市场维持谨慎观点。

港股：7分。本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。

美股：4分。加息仍有滞后效应，从上市公司营收来看美国经济正在降温，当前美股的高估值或难以持续。

黄金：7分。维持此前对贵金属年底前处于震荡趋势的基本面判断：1）美联储的加息效果尚未完全体现；2）美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖。可以等待经济数据降温或美联储鸽派表态带来的做多机会。

大宗商品：8分。OPEC+供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑。

行业轮动：建议关注非银金融、汽车零部件及新能车、食品饮料、半导体、国防军工

风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性

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