【资料图】
思源电气(002028)
投资要点
2022年业绩快报略超市场预期。公司发布2022年业绩快报，全年预计实现营收104.7亿元，同比+20%，预计实现归母净利润12.2亿元，同比+2%；Q4预计实现营收34.7亿元，同比+35%，环比+31%，预计实现归母净利润4.3亿元，同比+40%。Q4收入超预期+毛利率环比略增+费用率相对下降+研发提升带来税收减免，故归母超市场预期。展望2023年，前期利润端压制的几大因素（大宗价格+海运运费+疫情封控成本）都大幅减弱，看好今年盈利能力的显著修复！
最差的时间已过、看好公司23年各业务板块提速。1）电网侧，23年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，现市场化程度更高、增速更快的网外业务收入占比超50%：23年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG等需求高增；海外马太效应持续发酵，23年维持高于国内增速的预期。
“能量分配”第二增长曲线雏形初显。1）上游层面，布局电芯、超级电容（2022年12月正式收购子公司烯晶碳能41.1985%股权）。2）应用层面，储能和车载两条线——户储主攻海外，产品已陆续上市，渠道在加强布局；大储优先开发国内，2023H1有望推出产品；电网能量存储也有项目落地。车载市场依托超容开拓，烯晶碳能国内首家为乘用车配套超容，曾定点沃尔沃。展望“十五五”，“大能量分配”板块增速有望超越传统输变电业务，公司作为平台型企业，增长持续性、确定性均较强。
盈利预测与投资评级：基于业绩快报，公司盈利能力显著修复，电网主网建设投入加强有望带动公司核心设备订单增长，网外业务拓展顺利，我们上调2022-2024年盈利预测分别为12.2（+0.16）/15.4/20.2亿元，同比+2%/26%/31%，对应现价估值分别为25x、20x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。
