(相关资料图)
桃李面包(603866)
事件：公司公布2022年业绩快报，公司预计实现营业收入66.86亿元，同比+5.54%；实现归母净利润6.48亿元，同比-15.11%；扣非后归母净利润6.39亿元，同比-10.75%。其中Q4公司实现营业收入16.59亿元，同比-0.79%；实现归母净利润1.58亿元，同比-18.91%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比-18.58%。
Q4分析：疫情影响动销，收入略下滑。公司Q4单季度收入同比略下滑，主要系10,11月全国多地疫情反复对消费场景造成影响，12月以来随着疫情管控逐步优化，全国各地陆续进入感染高峰，人员流动下降，消费者居家较多造成动销较疲软。利润端，公司Q4净利率9.53%，同比下降2.13pcts，环比Q3提高2.26pct，盈利环比改善显著主要系，盈利能力企稳，主要系油脂价格目前逐步下行，公司亦于Q3提价4%-5%以应对成本压力。2023年展望：消费场景恢复，成本下行叠加提价有望提振盈利水平。收入端，公司今年成熟区域东北华北地区受疫情影响较大，展望明年随疫情管控逐步放松，人员流动正常化，KA消费场景恢复，预计明年需求显著改善，退货率逐步恢复正常水平。利润端，油脂成本较7月持续下降，豆油，棕榈油分别下降21%，45%左右，预计明年保持平稳，明年公司成本有望环比改善。
长期展望：产品持续推新，全国化布局推进。1)产品端:一方面明星产品醇熟系列稳健增长，另一方面公司加大对轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、淘气包面包等新品的研发和推广，紧跟市场潮流风向，丰富产品种类，满足消费者多样化需求，公司产品综合竞争力稳步提升。2)渠道端:公司布局科学化渠道结构，积极接触社区团购等新零售渠道，同时按照不同品类打造线下、线上互补性渠道枢纽，未来将形成完整且成熟的供应链体系，尽收规模化效应利益。3)产能端：公司产能储备一向充足，公司已在全国22个区域建立生产基地，长春、泉州等多地生产基地在建，随之产能将陆续释放。扩张产能将更好地满足下游需求，以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应，保障公司在高扩张，稳基础的前提下，进一步利用生产销售的规模效应，提高盈利能力。
盈利预测与估值：公司短期经营压力较大，动销受疫情影响放缓，低价原材料使用完毕，成本端承压，期待公司后续动销恢复以及成本改善。中长期看公司产品持续推新，并加大对华中、华东、华南等新市场的开拓，中长期全国化扩张路径清晰。我们预计公司2022-2024年收入增速5.5%/12.2%/13.4%，归母净利润增速-15.1%/19.8%/17.4%。
风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。
