【资料图】
投资要点
【核心组合】 中直股份、航发控制、中航高科、西部超导、图南股份、中航西飞、航发动力、派克新材、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中国船舶
【重点股池】 鸿远电子、洪都航空、中兵红箭、振华科技、火炬电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、宝钛股份、光威复材、华秦科技、三角防务、航宇科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、航天彩虹、亚星锚链、中国海防、新兴装备、广联航空、长盈通
【上周报告】【国防军工】 大制造央企专题： 中国航空工业集团， 航空装备铸就中国力量；【鸿远电子】深度： 特种陶瓷电容小巨人，受益航天强国增长可期； 【中直股份】 拟发行股份收购集团资产，内生外延双轮驱动逻辑验证；【中航重机】 两强签订合作框架协议，强强联合锻造产业赋能； 【国防军工】 内生外延双轮驱动，推荐中国力量组合。
【本周观点】（ 1） 昌飞、哈飞、成飞集团有望相继注入上市公司， 军工“外延”增长逻辑不断印证。 1 月 9 日中直股份公告拟发行股份收购昌飞、哈飞集团两大直升机总装资产， 1 月 11 日中航电测公告筹划发行股份收购成飞集团。 军工央企“外延”注入加速， 航空工业集团积极推进国有企业改革、提高上市公司质量， 预计将引领新一轮军工央企资产证券化。 （ 2） 国防军工 2023 年度策略-内生外延，下游渐强： 2023 年为“十四五”第三年， “时间过半、任务过半”，国防行业整体趋势向上；后期行业规模效应+精细化管理持续加强， “小核心大协作”为发展趋势；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的。（ 3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。 2022年初以来申万国防指数累计下跌 27%，当前整体 PE-TTM 为 52 倍，处于过去十年历史的 7%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。
【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。（ 1）国防军工“内生”增长趋势强劲， “规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（ 2） “外延”增长方向明确：国家推动国企改革，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。（ 3） “民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。
2023 年军工机会大于风险。看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约 22%。航发受益“维保+换发”、 “十四五”复合增速约 26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。1)主机厂： 中航西飞、航发动力、 中直股份、 中航沈飞、洪都航空、 中国船舶、 内蒙一机。 2)核心配套/原材料： 航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化： 紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、 霍莱沃、 高德红外、大立科技、中国海防。
风险提示： 1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付不及预期。
