(相关资料图)
欧派家居(603833)
事件：公司发布2022年年度业绩预增公告。公司预计2022年实现营收214.64~235.08亿元，同比增长5%~15%；实现归母净利润26.66~27.99亿元，同比增长0%~5%；实现扣非净利润25.10~26.36亿元，同比增长0%~5%。单季度看，公司预计22Q4实现营收51.95~72.39亿元，同比增长-14.0%~19.9%；实现归母净利润6.75~8.08亿元，同比增长22.3%~46.4%；实现扣非净利润5.90~7.15亿元，同比增长18.7%~44.0%。
业绩符合预期，Q4盈利能力同比修复，看好2023年基本面企稳向上。2022年，在国内疫情反复、行业景气持续下行、经济增速放缓等多重外部不利因素下，公司拓渠道、抢流量、增单值、扩份额，稳健经营，整体业绩符合预期。前三季度公司各项费用按年初预算有序投放，公司营收增速放缓致费用错配，全年看收入增速高于利润增速。根据本次业绩预告，22Q4公司单季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增长中枢分别为+2.9%/+34.3%/+31.4%，对应归母净利率11.9%，较21Q4提升2.8pct.。2023年，在地产竣工回补、线下消费复苏、原材料成本回落背景下，看好公司基本面企稳向上。
全品类、新渠道驱动，龙头成长有望穿越周期。1）品类：整装及整家定制战略带动多品类协同增长，品类融合及大家居战略效果持续显现。22Q1-3厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别实现营收54.50、87.08、7.22、9.36亿元，分别同比+1.01%、+20.91%、+4.30%、+11.81%。2）渠道：零售稳健、大宗企稳、整装驱动成长。截至22年9月末，公司各类门店合计7685家，较年初净增210家。22Q1-3零售（含出口）渠道、大宗渠道分别实现营收135.70、24.32亿元，分别同比+17%、-7.68%。我们测算前三季度公司整装业务收入约18亿元（+50%），整装驱动成长。
地产需求侧政策宽松，把握家居龙头配置窗口。政策端，1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，将贷款利率与新房价格挂钩、房价下跌城市可阶段性调整首套房贷款利率下限；住建部同步发声，大力支持首套及改善性住房需求。展望2023年，地产需求侧政策宽松，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。
投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入229.2、261.7、296.8亿元，同比增长12.1%、14.2%、13.4%，实现归母净利润27.3、31.9、36.8亿元，同比增长2.3%、17.1%、15.2%，对应EPS为4.48、5.24、6.04元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等
