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欧派家居(603833)
事件：2023年1月16日晚，欧派家居发布2022年业绩预增公告，预计2022年公司营业收入为214.6-235.1亿元，同比增长5.0%-15.0%。归母净利润26.7-28.0亿元，同比增长0%-5.0%，扣非归母净利润25.1-26.4亿元，同比增长0%-5.0%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为51.9-72.4亿元，同比变化14.0%-19.9%，归母净利润6.8-8.1亿元，同比变动22.3%-46.4%，扣非归母净利润5.9-7.2亿元，同比变动18.7%-21.3%。
拓渠道、抢流量、增单值、扩份额。整装渠道拓展与整家模式推广带动主力产品衣柜及配套品保持稳定增长。整装业务方面，公司精选优质代理商资源，以零售大家居的新业态，为客户构建家装、全屋家具购买的服务闭环，充分挖掘每个城市的潜力，公司预计2022年底在100多个城市开出不同形式的零售大家居门店。整家模式方面，为持续提升客单值，公司进一步丰富产品套餐内涵，为消费者提供更高性价比整家套餐产品，增强消费者购买整家产品的意愿；进一步提升终端展示、销售、设计、服务能力，通过自有信息化系统进行赋能，提升服务效率，扩大整家产品的市场影响力；培训帮扶体系有效落地，充分赋能终端。
低基数&控费等因素共振，Q4利润增速快于收入。单2022Q4净利润增速较快，主要系：1）改革降本降费的精细化管理效果得以体现，资源投放节奏得以调整，2022年初制定预算较高，单2022Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.59%/5.45%/-1.38%/4.07%，与2021年同期相比分别+1.06/+0.80/-0.70/+1.63pct，预计Q4费用率存在一定节降；2）原材料成本下降，2022年10-12月PPI指数单月分别同比-1.3%/-1.3%/-0.7%，21年同期分别为+13.5%/+12.9%/+10.3%；3）信用减值损失较大幅度下降：2021年公司计提信用减值损失1.1亿元，主要系恒大债务事件影响，单21Q4计提0.79亿元，2022前Q3公司计提0.09亿元，公司预计2022全年计提3000-5000万，单22Q4及22全年计提金额较大幅度下降。
投资建议：短期来看，公司在途订单储备充足，抗风险能力强；近期公司事业部合并，形成欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构，有望加速品类融合，整体运营效率进一步提升；中长期看，衣柜业务引领行业升级整家模式，衣柜业务多品类集成战略效果显著，依托强大资源整合能力和套系化销售，持续提升套餐销售门槛；整装大家居模式已迭代成熟，深度绑定优质头部家装公司形成业务壁垒，使欧派作为流量入口，为消费者提供大家居一站式解决方案。我们据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.14/31.37/35.86亿元，同增1.8%/15.6%/14.3%，当前股价对应PE分别为32/27/24X，维持“推荐“评级。
风险提示：疫情反复；房地产复苏不及预期；整装业务推进不及预期。
