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长川科技(300604)
事件：公司发布2022年业绩预告。
数字测试机放量对冲行业下行压力，2022年业绩实现高速增长
2022公司实现归母净利润4.50-5.20亿元，同比+106.20%-138.27%，2022年实现扣非后归母净利润3.85-4.55亿元，同比+98.97%-135.15%，基本符合预期。2022年公司业绩实现快速增长，分产品来看：1）测试机：模拟测试机国产化率较高，受景气度下行影响较大。数字测试机市场需求旺盛，我们判断相关收入实现大幅增长，是2022年业绩快速增长最大驱动力。2）分选机：我们判断传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响，短期承压；新品三温分选机广泛应用于汽车电子、通信等行业，市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力。此外，探针台新品也逐步进入放量阶段，开始贡献收入。分季度看，2022Q4公司实现归母净利润1.25-1.95亿元，同比+40.32%-119.21%，2022Q4实现扣非后归母净利润1.23-1.93亿元，同比+50.55%-136.13%，Q4业绩延续快速增长态势，环比提升明显，我们推测主要系Q4数字测试出货驱动收入大幅提升所致。
行业景气拐点渐近叠加新品放量，2023公司业绩将延续高增长
一方面，半导体行业经历长达一年多的下行周期，预计2023Q2/Q3行业开始迎来景气复苏，2023年公司模拟测试机、重力式和平移式分选机等需求有望迎来反转；另一方面，新品数字测试机有望延续高速增长态势。此外，三温分选机、探针台等新品持续快速放量，我们预计2023年公司收入端有望延续高速增长。净利率方面，我们预计2022年公司员工大幅增长一定程度压制了2022净利率水平，展望2023年，人员扩张有望放缓，将带动相关费用率下降，我们判断2023年公司净利率有望进一步提升。
半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开
相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS，2022H1营收和归母净利润分别1.40和0.44亿元）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：基于业绩预告，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为4.85、9.02和13.70亿元（原值5.59、8.95和13.25亿元），当前股价对应动态PE分别为54/29/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进展不及预期等。
