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春节期间线下消费强劲
中国内地本轮新冠疫情正在消退
复苏在即；继续看好中国股市
春节假日消费更新。1）根据文化和旅游部的数据，春节期间，全国游客总数达到3.08亿人次，同比增长23.1%，旅游收入3,758亿元人民币，同比增长30%。游客数量和旅游收入分别低于2019年春节假日期间的4.15亿人次和5,139亿元人民币，但考虑到新冠疫情爆发，这是一个正面的惊喜。2）酒店和餐饮消费恢复到疫情前的70-80%。3）根据国家税务总局数据，零售收入同比增长12.2%，日常消费品收入同比增长31.5%；家用家具和运动服饰的消费也出现了强劲增长。4）美团的数据显示，春节假日前六天通过其订餐平台的日消费额比2019年同期高66%。5）电影院市场强劲复苏，票房收入达67亿元人民币（同比增长12%），观影人次达1.29亿人次（同比增长13%）。值得注意的是，国产影片主导了票房。6）2023年1月7日至26日，国内旅客达7.41亿人次，高于2022年，但仍低于2019年。然而，百度迁徙人口流动指数显示，2023年的人口流动高于2019年。
经济复苏正在加快。自去年12月疫情防控政策放松以来，中国内地疫情迅速蔓延。我们相信最坏的时期已经过去。商业活动的恢复快于预期。1）春节和新年假日的消费显示韧性。消费能力确实有坚实基础：2022年家庭储蓄率大幅上升至35以上，远高于2013年和2019年的中位数31%。强大的消费意愿有其坚实基础。2）在供给方面，房地产、基础设施和制造业方面的宽松政策应会支撑商业周期在不久将来恢复正常。根据彭博的预测，今年四个季度的GDP增长率分别为3.0%、6.3%、4.4%和5.1%。在全球经济陷入衰退的大背景下，中国经济的增长必然成为投资亮点。
股市概况。年初至今，恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨14.7%、17.5%和8.0%，估值分别为10.9倍、12.3倍和12.1倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有折让。恒生指数过去一个月跑赢A股，但A股可能在春节后一周跑赢（详情请参阅2023年1月17日发表的报告《中国在岸、离岸股票：新年新气象》）。我们认为目前的风险回报平衡非常有吸引力，看好线下消费及周期性股票。我们认为在迎来的业绩期，板块轮动将会加快。主要风险：新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。
