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事件：
2023 开年至春节期间， 木浆价格整体呈下降趋势。 其中阔叶浆降幅明显，三周内价格下降 1.12%，废纸系同环比整体下滑。 节后复工因素叠加疫情防控措施优化后首轮疫情高峰渐近尾声， 若下游消费持续回暖将带动用纸需求复苏。 随着社会面复工复产、疫情影响因素减小，用纸需求有望回暖。
投资要点：
纸浆产业链下游企业原材料占成本比例比较高，伴随木浆和国废系列价格下行， 成本优化可期。 箱板纸和瓦楞纸主要受废纸影响，生活用纸主要受木浆影响。 大胜达主营瓦楞纸，直接材料占成本 75%以上， 山鹰国际主营箱板纸、 瓦楞纸和其他纸制品， 直接材料占成本超过 80%。 太阳纸业从事多种纸品生产销售， 2021 年浆及纸制品原材料成本占总成本 75.32%。 可靠股份和百亚股份专注于一次性卫生用品， 可靠股份原材料以木浆为主，百亚股份原材料包括无纺布膜、浆板等，浆价下行能够推动成本优化。上游浆价下行，下游用浆企业有望实现成本改善。
节后复工因素叠加防控优化后首轮疫情高峰渐近尾声，用纸需求有望回暖，消费端有望改善。 2022 年 12 月社零数据边际改善，降幅环比收窄 4.1pct， 整体消费趋势向好。 同时， 根据卓创资讯库存跟踪数据， 节前箱板纸、瓦楞纸的企业库存环比呈现下降态势，存在补库需求。随着疫情影响减弱，复工复产确定性增强，用纸需求有望回升。
行业评级及投资策略： 伴随浆价下行， 纸浆产业链下游企业成本优化可期， 叠加消费回暖， 维持轻工行业“推荐” 评级， 建议关注：山鹰国际、大胜达、可靠股份、百亚股份、太阳纸业。
风险提示： 原材料价格波动， 疫情扰动的不确定性， 行业竞争加剧，汇率波动， 重点关注公司业绩不及预期。
