洛阳钼业(603993)
主要观点：
事件：公司于2023年1月31日发布公告，给出2022年产量及2023年生产指引。
(相关资料图)
2022年生产计划顺利完成，TFM、国内钨钼等业务板块产量均表现优秀分项目看（完成率对比2022年生产指引中值）：
1）TFM铜钴业务：铜产量25.43万吨，钴产量2.03万吨，完成率分别为102.95%和106.77%；
2）中国钼钨业务：钼产量1.51万吨，钨产量0.75万吨，完成率分别为108.34%和112.92%；
3）巴西铌磷业务：铌产量0.92万吨，磷产量114.00万吨，完成率分别为104.09%和100.88%；
4）澳洲铜金业务：铜产量2.27万吨，金产量1.62万盎司，完成率分别为93.25%和86.98%；
5）贸易业务：贸易量625.43万吨，完成率为74.46%。
两大铜钴矿项目顺利推进，有望于2023年全部投产。
1）TFM：投资金额25.1亿美元，建设规模为年处理量1240万吨，年产能铜20万吨+钴1.7万吨，项目于2021年8月开工，混合矿项目东区磨机基础设施完工，中区磨机主体设备安装，两区域土建进度超75%，预计2023年投产；
公司给出TFM铜金属2023年生产指引29-33万吨，中值31万吨，同比2022年产量增长21.91%；TFM钴金属2023年生产指引2.1-2.4万吨，中值2.25万吨，同比2022年产量增长10.91%；
2）KFM：投资金额一期18.26亿美元，年处理量450万吨，年产能铜9万吨+钴3万吨，项目预计于23年H1投产，目前与邦普时代子公司完成股权交割后公司持股71.25%；
公司给出2023年KFM铜产量指引7-9万吨，钴产量指引2.4-3.0万吨。
钼价冲高，3-5年内供给受限，公司钼业务有望持续受益钼矿价格冲上高点，单日上涨900元/基吨，短期预计全面上涨。春节后钢招量价齐涨及国际价格大涨双向推动，市场信心提振，后因矿山出货暴涨再次领涨钼市，1月31日，50度以上钼精矿现款报价5450-5470元/吨度。目前国际钼价迅速上涨，海内外价差逐渐扩大；另外钼精矿冲上新高点，势必带动下游产品迅速抬升，预计短期内钼市持续偏强，钼价全面上涨。
短期3-5年内新增供给有限。矿端国内新增供给有限，海外受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响也难有增量。钼矿作为小金属，周期性强，投资额大且投资时间长，周期性决定了短期3-5年内供应不会增加。公司公告中，22年钼金属产量1.51万吨，同比-8%；23年规划1.2-1.5万吨。凭借较大的体量有望持续受益。
投资建议
公司降本增效成果显著，非洲刚果（金）两大矿山KFM和TFM充分挖掘资源禀赋，“5223”管理架构基本落地，ESG评级上升A级，“三步走”战略稳定实施，为未来发展奠定坚实基础。预计2022-2024年公司营收分别为1807.20/1881.22/1971.56亿元，同比增速分别为3.9%/4.1%/4.8%；对应归母净利润分别为78.71/88.17/107.19亿元，同比增速分别为54.2%/12%/21.6%，当前股价对应PE分别为16X/15X/12X，给予“买入”评级。
风险提示
公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动；矿山资源储量估算结果发生偏离；公司境外投资项目受政策影响风险等。
