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焦点观察:系列点评六十八:业绩短期承压2023转型加速

2023-02-02 21:20:23      来源:研报中心

长城汽车(601633)

事件概述


(相关资料图)

公司发布2022年业绩快报:公司预计2022年总营收为1,373.5亿元,同比+0.7%;归母净利润为82.8亿元,同比+23.1%;扣非归母净利润为45.4亿元,同比+7.1%;其中,公司预计2022Q4总营收为378.7亿元,同比-17.0%,环比+1.4%;归母净利润为1.2亿元,同比-93.3%,环比-95.4%;扣非归母净利润为2.0亿元,同比-64.4%,环比-91.4%。

分析判断:

业绩短期承压2023加速转型

单车ASP持续上行,高端化显著。公司2022Q4单车ASP达14.3万元,同比+2.8万元,环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升,带动公司ASP持续向上。2022Q4哈弗批发16.2万辆,同比-28.4%,环比-2.2%;WEY批发0.6万辆,同比-73.4%,环比-30.2%;欧拉批发1.9万辆,同比-61.7%,环比-24.7%;皮卡批发4.3万辆,同比-34.6%,环比-11.6%;坦克批发3.5万辆,同比+8.4%,环比-1.1%。

受供需双重影响,公司2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为26.5万辆,同比-33.2%,环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大,我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看,公司单车净利润达0.42万元,同比+0.1万元。

低谷时刻已过,加速转型向上。展望2023年,我们判断公司低谷时刻已过,行业及公司周期共振,需求有望边际改善。一方面,疫情管控放开后,乘用车消费有望稳步提升;另一方面,公司加速电动化转型,今年新品矩阵丰富,产品定位和设计思路均有提升,有望在主流市场迎来增量。

经营思路转变,2023全力抢占份额。公司此前对2023年激励考核目标做了相应调整,其中,2023年公司销量目标不低于160万辆,净利润不低于60亿元,彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后,2023年新能源乘用车面临格局的洗牌,胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年,我们判断以价换量有助于快速形成产品势能,带动公司份额提升。

海外加速布局出海空间广阔

出口稳步提升,新能源加速出海。2022年12月,公司海外批发销量2.0万辆,同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量17.3万辆,同比+21.3%。公司新能源加速出海,相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场,出海战略加速布局,产品力与品牌力大幅提升,出海增长空间广阔。

品牌管理整合聚焦核心资源

资源进一步整合,品牌定位清晰。公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整,欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后,在纯电品牌方面,沙龙品牌继续聚焦高端,欧拉品牌追求大众主流定位;在混动方面,进一步发挥坦克优势,带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断,组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰,有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧,下调盈利预测,将2022-2024营业收入由1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元,归母净利润由98.5/117.0/151.9亿元调整为82.8/72.1/116.3亿元,对应EPS由1.05/1.25/1.62元调整为0.88/0.77/1.24元,对应2023年2月2日收盘价32.46元/股PE为37/42/26倍,维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。

关键词 组织架构 空间广阔 组织管理

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