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“两会”临近，市场对经济和产业政策抱有预期，A股风险偏好易上难下，估值仍有向上修复空间。
市场风格和行业上阶段性回归均衡。对于A股从行业层面的展望，大概率高成长是趋势的，低估值价值是阶段性的。鉴于美债利率阶段反弹，高景气成长“茅指数”，“宁组合”面临一定回调的压力。对于开工强度数据验证和“两会”预期交易，短久期近段增长低估值价值股胜率有所提升。在海外产业映射和国内政策支持下，成长空间受益的TMT科技股仍偏强运行。
周期行情持续性有待观察。近期市场延续弱势震荡，传统周期板块表现出强劲的复苏势头。一方面是市场看到了高频数据的切实修复，印证了此前的复苏预期；另一方面，本轮估值修复行情消费与成长先行，而周期板块此前估值尚未出现明显修复行情，随着基本面预期的不断验证，传统资源品估值也迎来阶段性提振。我们认为，在海外需求走弱，国内新旧经济转型的背景下，传统经济需求修复的弹性依然值得观察。3月前，市场对于经济修复弹性的分歧并未消除。两会交易窗口期，前期估值持续承压的传统资源品在政策、数据预期的催化下成为年初以来第一轮估值修复行情的最后一棒接力。我们认为，随着3月起两会政策基调及经济数据的落地，市场对于传统周期的估值修复逻辑有望兑现，上半年角度来看，高增长空间的科技成长仍有望获得更大超额收益弹性。
强、弱复苏路径下的行业选择。以盈利弹性和PMI修复持续性为强/弱复苏划分标准来看，07年迄今，A股典型的复苏区间可以划分为3次强复苏（09年/16-17年/20年下半年）和2次弱复苏（13-14年/19年），复苏区间两类行业方向皆能取得正绝对收益，但强复苏阶段，低估值价值类行业更易获得相对收益，弱复苏阶段高估值成长类行业则更占优。从23年全A盈利预测角度来看，基于实际GDP5.2%左右以及全年价格因素同比走弱的预测，2023年或更像13-14年、19年这样的盈利弱修复年份，而和09年、16-17年这样的盈利强修复年份存在较大差异。展望来看，两会前后，对于政策预期由“强预期”转为“弱预期”的路径难以证伪，而近期美国通胀韧性带动的美债利率高位震荡对于成长股分母端的压制同样存在，这或使得市场整体以及高/低估值方向短期皆会受到一定扰动，但在预期和分母的扰动结束以后，市场会重新回归基于现实的分子端定价方向，无分歧的复苏路径，或使得大部分行业都有绝对收益能力，而对于相对收益而言，基于盈利弹性视角的弱复苏判断，逢低布局科技成长仍为较优方向。
面板行业有望进入上行周期,春节后复苏斜率处于近年来中上水平。2023年2月初，面板价格下行至历史低点，下行斜率趋于平缓。近期主要面板大厂库存逐步去化至健康水平，下游厂商需求转暖，面板价格有望逐步回归上行周期。高频数据指标来看，2023年春节之后工业与建筑链均出现了一定的复苏。以春节后3周维度统计，2023年春节后复苏斜率处于2018年以来的中高水平，仅次于2021年，结构上乘用车轮胎开工率、石油沥青开工率表现尤为亮眼。
两会前瞻：根据各地政府工作报告透露的信息可以看出，稳定信心和稳定经济增长仍然是各地“两会”的主要议题，这一基调延续了2022年12月中央经济工作会议的精神，预计也将在即将举办的全国两会中提及。目前各省份将把提振信心和稳定经济增长作为2023年的重点工作之一，而优化营商环境、保护民营企业产权、解决民企困难等则是具体的实施措施之一。同时，各地政府也强调扩大内需、确保政策落实落地等，以促进整体经济运行的改善。此外，发展新能源、加快智能化制造和数字化转型，以及发扬各地优势特色产业也成为各地政府重视的热门选项。
风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
