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金山办公(688111)
核心观点
事件：公司发布2022年全年业绩快报，预计实现收入38.85亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长7.4%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长12.3%，业绩符合预期。
Q4利润逆势高速增长，收入保持快速增长趋势。2022年Q4，公司单季度收入增速为20%，归母净利润增速为57.8%，扣非净利润增速为103.7%。我们认为，在2022年Q4疫情扰动下，公司收入保持快速增长，利润大幅释放，主要得益于B/C两端订阅模式抗短期波动能力优越，随着后续公司订阅收入持续提升，公司业绩增长确定性有望持续提升。
Q4机构订阅加速增长，个人订阅维持高速增长。2022年Q4，公司机构订阅收入在疫情扰动下实现同比增长70%，主要得益于公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，满足客户需求。个人订阅收入增速为36.3%，公司持续优化会员结构，提升使用体验，未来个人订阅收入有望保持高速增长态势。
信创订单节奏扰动机构授权收入，海外业务稳定发展。2022年Q4，公司机构授权收入下滑24%，主要是由于疫情等影响信创订单节奏，随着相关影响因素逐步减弱，2023年机构授权业务有望边际回暖。2022年Q1-4，公司互联网广告及其他(含海外业务)收入增速分别为-46%、-36%、-4.4%、-2.8%，呈逐季回升趋势，在公司持续精简广告业务背景下，收入增速回暖主要得益海外业务稳步发展，我们认为，未来随着产品力不断提升，公司海外市场前景广阔。
投资建议：我们看好公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2024年收入为51.3亿元和67.4亿元，归母净利润为16.0亿元和22.1亿元，PE为81X、59X，PS为25X、19X，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发不及预期，行业信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。
