事件：
央行公布2月初步核算金融数据：2月末，社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；当月新增3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%；M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%。
核心观点：
(相关资料图)
社融总量结构全面改善。2月，社融存量同增9.9%（前值9.4%）。当月新增3.16万亿元（前值5.98万亿元），同比多增1.95万亿元。主要贡献项是人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票，分别同比多增或少减9241、5416和4158亿元。
人民币贷款、政府债券贡献较大
企事业单位贷款持续高增，成为社融重要支撑。2月，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元。中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元。2月制造业PMI指数继续回升至52.6%，其中生产指数回升至56.7%，处于较高景气水平，表明企业生产积极性迅速回升，贷款需求旺盛。此外，前期政策性开发性金融工具带动的基建项目配套融资不断跟进，中长期贷款继续高速增长。
受低基数影响，住户贷款绝对量不高，但对社融多增贡献较大。2月，住户贷款增加2081亿元，其中短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元。汽车销售情况改善，消费贷款发放增加。据中国汽车工业协会发布数据显示，2月我国汽车产销量分别为203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元。商品房销售情况好转，住房贷款同比多增。当月30大中城市商品房成交面积1120.56万平方米，环比和同比分别增加28.7%和30.9%。
政府债券发行继续前置，理财赎回潮对企业债券发行负面影响减退。2月，政府债券新增8138亿元，同比多增5416亿元。今年财政发力依旧靠前，提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿元、4320亿元，同比分别增长50%、32%。2月，企业债券新增3644亿元，同比多增34亿元，理财赎回潮对企业债券发行的负面影响减退。
宽信用进程仍需持续呵护
住户贷款持续性有待进一步观察。2月住户贷款同比多增部分原因可能是春节假期错位，综合1-2月合计来看，住户贷款新增4653亿元，同比少增407亿元。此外，汽车、房地产修复斜率有待继续观察，1-2月30大中城市商品房累计成交面积同比下降13.7%。根据乘联会发布数据显示，1-2月乘用车厂商批发、市场零售同比分别下降16%和21%。
综合全年来看，今年政府债券净融资对社融支撑有限。根据政府预算草案，今年财政预算赤字为3.88万亿元，其中国债对应3.16万亿元，地方政府一般债对应7200亿元，叠加3.8万亿元地方政府专项债，总计政府债务新增额度7.68万亿元，比去年高6600亿元。由于2022年还动用了5000多亿元专项债结存限额，综合来看今年政府债券净融资对社融支撑有限。
经济活力需进一步修复。2月M2同增12.9%（前值12.6%）；M1同比增加5.8%（前值6.7%），剪刀差走扩至7.1%（前值5.9%），说明存款定期化趋势明显，经济活力需进一步修复。从存款角度而言，2月住户存款当月新增7926亿元，同比多增10849亿元。非银行业金融机构存款减少5163亿元，同比多减19063亿元。居民的投资意愿不强，需进一步引导储蓄向投资转化。
风险提示 房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。
