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策略周观点:股市进入波折期

2023-03-13 09:29:53      来源:研报中心


(相关资料图)

核心结论:美国硅谷银行的倒闭虽然有很多偶然和个例因素,但其背后核心反映的是美国利率倒挂(短期利率高于长期利率)后金融体系的脆弱性增强。在美国历史上的经济周期中,一旦出现短期利率超过长期利率,后续几乎都会出现经济衰退,1965年以来,共出现过7次利率倒挂,后续均导致美国失业率快速上升。由此来看,这一次美国经济和美股的风险大概率还未出清。美国的经济风险,虽然会影响中国的出口,但由于中美经济周期的错位,所以其影响的时间大概率不会超过季度,对A股年度大格局影响不大。历史上A股牛市第一年经常出现出口数据长时间维持负增长,2008年底-2009年、2016年、2019年,这几段时间,股市均已经开始企稳进入牛市的第一年,出口数据均偏弱。综合来看,年度格局偏牛市概率较高,但季度内,由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段Q1(根据历史经验判断)结束,4-5月,股市可能会有些波折。

(1)硅谷银行的风险本质是利率倒挂的风险。美国硅谷银行的倒闭虽然有很多偶然和个例因素,但其背后核心反映的是美国利率倒挂(短期利率高于长期利率)后金融体系的脆弱性增强。正常的环境下,长期利率是高于短期利率的,这也是银行通过吸收短期存款发放长期信贷的本质,如果利率倒挂,短存长贷的机制就会扭转,信贷扩张则会受到较大的限制。所以在美国历史上的经济周期中,一旦出现短期利率超过长期利率,后续几乎都会出现经济衰退,1965年以来,共出现过7次利率倒挂,后续均导致美国失业率快速上升。由此导致,利率衰退对美股调整的指示意义也较强,1965年以来的历次利率倒挂期间,美股大多处在熊市中期或初期,只有1978-1982、1990年是两个例外。去年以来的美国债市利率倒挂,幅度已经超过了2009、2007和2000年,非常类似1965-1982年期间的利率倒挂,由此来看,这一次美国经济和美股的风险大概率还未出清。

(2)对A股的影响:或将拖累国内经济回升速度,但主要影响偏短期。美国的经济风险,虽然会影响中国的出口,也会影响经济回升的速度,但由于中美经济周期的错位,所以其影响的时间大概率不会超过季度,对A股年度大格局影响不大。历史上A股牛市第一年经常出现出口数据长时间维持负增长,2008年底-2009年、2016年、2019年,这几段时间,股市均已经开始企稳进入牛市的第一年,但出口数据均偏弱。由此可见,A股年度格局主要取决于国内的经济和信贷周期。去年以来,国内的信贷环境整体偏宽松,并没有出现利率大幅上行或利率倒挂,信贷社融一直在稳步改善的过程中,上周五公布的国内信贷数据也说明了这一点。

风险因素:历史经验可能失效,房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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