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阳光诺和(688621)
事件：2023年3月10日，公司公布2022年年报，实现营业收入6.77亿元（+37.06%），归母净利润1.56亿元（+47.59%），扣非归母1.42亿元（+38.69%）；Q4单季度来看，实现营收1.81亿元（+18.89%），归母0.27亿元（+31.73%），扣非0.21亿元（+13.15%）。
疫情不改业绩高增长，临床板块疫后增速有望恢复：尽管Q4疫情较为严重，公司业绩延续高增长。一方面，经营效率不断提升，人均单产为60.09万（+3.54万元）；另一方面，分板块来看，药学研究服务板块随着人均单产及研究人员数量增加而快速发展，实现营收4.42亿元（+58.66%），同期研究人员数量增加至835人（+31.5%）；临床服务板块受疫情影响增速略放缓，实现收入2.34亿元（+9.4%），23年临床板块增速有望修复。
订单饱满，客户数量持续增长，技术成果转化业务进入兑现期：公司在手订单饱满，新签订单及客户数量持续增长，截至2022年年报，公司在手订单达19.94亿元（+27.17%），新签订单达11.02亿元（+18.62%），新增客户155家，中短期业绩有保障。此外，公司有序推进自研储备品种研发及拓展新的技术平台，目前首个技术成果转化药物“吡美莫司软膏”作为首仿获批，未来有望贡献收入及利润弹性。
长期仿创CRO+CDMO一体化平台协同可期：公司一体化布局不断完善，拟收购朗研生命100%股权补齐商业化生产能力，同时拥有实验室产能陆续投产，截至2022年年报实验室投产比例达83.06%。长期来看，深化临床前业务有望为临床业务导流，布局CDMO业务既可以满足企业自身降本增效的需求，又能够延伸服务产业链，满足更多客户比如MAH客户的需求。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入9.44/12.55/16.41亿元，归母净利润2.23/3.07/4.16亿元。对应PE分别为39.24/28.58/21.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：仿制药CRO行业竞争加剧；拟收购朗研不及预期等。
