旗滨集团(601636)
建筑玻璃正在筑底，单箱成本有望缓解
【资料图】
截至上周，国内浮法玻璃均价1737.04元/吨，环比下跌0.33%。3月9日重点监测省份生产企业库存总量为6736万重量箱，环比减少366万重量箱，降幅5.15%，库存天数约35.13天。周内产线复产1条，冷修1条。建筑玻璃与地产竣工高度相关，下游可分为住宅竣工、存量房更新、公装竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点。随着保交楼的持续推进，以及“三支箭”的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，房建项目资金充裕，竣工需求徐徐启动。而在靠近终端深加工环节，因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”（详见报告《玻璃——3月之前，玻璃预期正浓》）。
成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，23年1-2月均价为2729元/吨，22Q4齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，23年1-2月均价为4189元/吨。23Q1成本压力或略有减缓，但整体仍处于历史高位。综合考虑价格及成本因素，我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2305价格2933、纯碱2307价格2755、纯碱2311价格2291），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。
公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能：
3月3日公司发布公告，控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元（自筹+融资解决）建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线，项目建设周期18个月；控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资9.7亿元（自筹+融资解决）建设2条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期18个月，项目建设周期18个月。
电子玻璃：业绩逐步释放，拟分拆至创业板上市
旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营，生产稳定、产品良率不断提高，电子玻璃（二期）65吨于2022年7月点火、2023年1月已进入商业化运营，产品市占率稳步提升。产线商业化运营后业绩逐步释放，2019-2021年旗滨电子收入分别为0.04、1.02、1.54亿元，净利润分别为-0.14、-0.27、-0.19亿元。2022Q1-Q3旗滨电子收入1.79亿元、净利润4182万元，净利率达23.35%。本次四川泸州扩产项目拟建2条高性能电子玻璃生产线，其中一条65吨/天、另一条为150吨/天。2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能手机等电子产品触摸首选玻璃盖板，同时因强度高、重量轻、透过率高等特点逐步被新能源汽车、高速列车等大尺寸领域接受。
药用玻璃：成品率逐步提升，加速投产实现规模效应
目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2020-2022H1福建药玻收入分别为42、414、830万元，净利润分别为-184、-2583、1234万元。本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨/天生产线，加快实现规模化发展、扩大产品市场份额。
投资建议：①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为12x、10x。维持“推荐”评级。
风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。
