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爱美客(300896)
事件：公司发布2022年报
业绩概览：疫情下业绩稳健，符合市场预期。22年全年收入19.39亿元（+33.9%），归母净利润12.64亿元（+31.9%）。销售费用率8.4%（-2.4pct），研发费用率8.9%（+1.9pct），管理费用率6.5%（+2pct）。其中Q4受疫情影响较大，实现收入4.49亿（+5.8%），归母净利润2.71亿（+9.0%），符合市场预期。
嗨体稳健增长，天使针符合预期，直销渠道占比提升。公司拥有超过300名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.4%与35.6%。
1）以嗨体为代表的溶液类产品实现收入12.93亿（+24%）：我们推测熊猫针收入占比嗨体系列约35%，看好眼周赛道长期成长性，看好颈纹市场渗透率和复购率的进一步提升；
2）凝胶类收入6.38亿（+66%）：我们推测濡白天使针销售额超3亿元，目前已与600家机构合作，授权医生700+。
丰富的在研管线，带来新动能。A型肉毒毒素（2023年年底-2024年上市）、二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液（临床前研究）、用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶等。公司通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司100%股权。沛奇隆公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，我们认为这意味着公司正式进军胶原蛋白领域，对长期发展具有战略性意义。
发布股权激励计划。公司拟向激励对象授予限制性股票41.732万股，约为总股本的0.1929%，其中首次授予80%，预留20%，授予价格282.99元/股，面向141名董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员。激励目标为以2022年为基数，2023-2025年收入增长率不低于45%/103%/174%，或归母净利润增长率不低于40%/89%/146%。
盈利预测：我们预计公司23-25年收入分别为29.28亿元/41.71亿元/56.90亿元，同比增长51%/42%/36%。（前值为2023-2024年32.01亿元/45.12亿元，业绩调整主要系疫情影响2023年初业绩及产品放量节奏，前值假设其肉毒素在2023年就贡献业绩，当前假设2024年上市且有少量贡献。）；利润分别为19.04亿元/26.24亿元/35.09亿元，同比增长51%/38%/34%。（前值为2023-2024年20.82亿/29.96亿元）根据可比公司，我们认为爱美客的增长确定性强，核心管线处于爆发期，我们给予公司2023年1.5XPEG，对应市值1448亿元，目标价669.3元（前值为612.2元，上调目标价9%），当前估值具有性价比，建议关注。
风险提示：行业政策影响，研发及销售不及预期等。
