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数据港(603881)
公司业绩实现稳定增长。2022年，公司实现了14.55亿元人民币的收入，较2021年（调整后）同比增长16.88%；实现归母净利润1.15亿，较2021年（调整后）同比减少5.45%；数据调整原因主要是云销售业务从全额法调整为净额法（收入和成本双减）。2022年公司实现EBITDA10.22亿，较2021年（调整后）同比增长21.54%，EBITDA率保持在70%的高水平。我们预计，公司在未来三年的EBITDA率将继续保持在较高水平（68-70%之间）。
公司的经营风格以安全和稳固为主线，运营规模已爬升至行业前列。截至2022年底，公司数据中心总负载为371兆瓦，全国在运数据中心35个，机柜数7.42万个（按5KW标准机柜计算），总体IDC规模和综合实力处于行业第二的位置（中国信通院2022年报告数据）。公司在建及运营数据中心100%位于“东数西算”核心节点，并覆盖京津翼、长三角和大湾区三个核心经济区域。同时，公司在建项目三个，分别是河北怀来、河北廊坊和上海闵行项目，总负载93兆瓦。目前来看，河北怀来项目一期在今年可能最先投入规模运营，廊坊和上海闵行项目还处于建设期。公司对于新项目的思路以稳步推进为指导思想，根据整体IDC市场的供需关系来调节新项目的建设进度，不盲目追求扩张的速度，符合国企安全稳固的经营风格。
公司基本盘可保持稳定增长。公司是大型批发型IDC运营商，与主要客户签有长期服务合同（通常为10年），我们预计公司总体上架率可能在55%到60%之间，仍有较大的上电爬坡空间。另外，公司与主要大客户签有24+刚性计费条款，运行2年以上的机架将按满负荷计费，有力保证了公司未来3年的营收能力和盈利水平。如果再考虑公司接近100兆瓦的新项目在未来2到3年陆续投入规模运营，我们对公司未来5年的经营业绩持乐观态度。
市场总体需求仍处于去库存阶段，政策刺激和新需求有望改善未来IDC整体的供需关系。从目前IDC的整体市场来看，行业仍处于去库存阶段，机柜价格未有明显上升趋势，乐观估计在今年下半年可能会出现拐点，而保守情况则可能在2024年会出现行业拐点。行业去库存需要一定时间来消化，但政策利好和新的潜在需求已成为IDC行业发展的主基调。伴随“数字中国”，“新基建”和“东数西算”战略规划的全面实施以及类Chat业务的潜在需求推动算力需求的爆发，我们对IDC行业的全面复苏持乐观态度，预计未来1到2年内会出现供需关系的实质性改变。
投资建议。我们选择了7家具有代表型的数据中心运营商，美国2家，中国5家，2023年平均EV/EBITDA为14.1倍，美国两家公司的平均企业倍数为19.2倍。美国公司的毛利率最高，但收入和EBITDA增速明显低于中国公司。数据港21-24收入CAGR为15.1%，略低于平均值，而21-24EBITDACAGR为15.8%，与平均值持平。
估值逻辑
由于行业仍处于去库存阶段，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为16.00（调低11.55%）/18.41（-18.58%）/20.25亿元人民币，2023-2025年EBITDA分别为11.07（调低8.44%）/12.59（-10.39%）/13.73亿元人民币。公司目前综合规模（运营规模和投建规模）处于行业TOP3，且保持稳定增长。另外，对比奥飞数据，两者当前市值接近，收入规模接近，但数据港的机架规模和EBITDA水平远高于奥飞数据，且数据港为大型批发型运营商，具备一定的抗周期优势，我们认为应该获得合理的溢价空间。参考可比公司平均值，我们给予数据港2023年15倍EV/EBITDA（原为2022年15xEV/EBITDA），则对应目标市值为148.36亿元人民币（+22.59%），按3.2893亿总股本计算，则目标价格为45.11元人民币/股（+22.61%），维持“优于大市”评级。
风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端放缓，影响公司收入增速，进而影响公司EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入和EBITDA水平等风险。
