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中航高科(600862)
事件：3月16日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%；实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。公司2022Q4实现营收10.82亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长336.69%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长981.90%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易56.55亿元，2023年预计关联交易总额79.80亿元。
新材料主业稳健增长，生产效率及运行质量稳步提升。1）收入端，公司2022年实现营收44.46亿元，同比增长16.77%，全年经营计划完成率98.8%。2）利润端，公司归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。分业务看：①航空新材料业务实现营收43.58亿元，同比增长18.71%，主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；实现归母净利润8.25亿元，同比增长21.74%，主要系预浸料销售增长所致；②机床装备业务实现营收8432.23万元，同比下降39.19%，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致；实现归母净利润-3382.63万元，同比增亏376.53万元，主要系销售量减少所致。分公司看：①航空工业复材大力推进预浸料新产线验证，实现营收42.59亿元，同增19.87%；实现净利润8.36亿元，同比增长22.17%。②优材百慕积极拓展国外民航市场，实现营收7842.07万元，同比减少9.88%；实现净利润62.24万元，同比减少95.00%。③京航生物加快承揽外协加工业务，对冲产品价格下滑风险，实现营收723.68万元，同比减少47.37%；实现净利润-1236.50万元，同比减亏831.78万元。3）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为30.94%，同比提升0.87pct；销售净利率为17.26%，同比提升1.73pct，公司提质增效成果显著，生产效率及运行质量稳步提升。
费用管控良好，加大研发创新力度。内部管理持续优化，公司2022年三费占比为6.48%，同比下降0.72pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.63%（同比下降0.27pct）、6.39%（同比下降0.30pct）、-0.54%（同比下降0.15pct），费用管控能力持续提升。研发层面，公司2022年研发费用为1.63亿元，同比提升7.99%，研发/收入占比同比下降0.30pct至3.67%，主要系报告期内公司持续增强创新动力，统筹研发项目和进度，航空工业复材研发费用增加所致。
2023年目标利润总额增长31.54%，改革创新发展动能充足。1）经济指标方面，2023年目标实现营业收入49亿元，较2022年真实值增长10.21%（其中航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，较2022年真实值增长14.05%；机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，较2022年真实值增长12.05%）；目标实现利润总额11.76亿元，较2022年真实值增长31.54%（其中航空新材料业务力争实现利润总额12.96亿元，较2022年真实值增长35.71%；机床装备业务力争实现利润总额-0.30亿元，2022年真实值为-0.34亿元）。2）改革增效方面，2023年公司将深化优材百慕混合所有制改革，进一步引入社会资本，拓展碳材料业务布局。完成京航生物增资后续工作。改革非航空复合材料经营机制，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点。持续推进装备业务改革与转型升级，形成切实可行的一揽子改革方案，完成年度减亏目标。深化“三项制度”改革，开展职业经理人试点，完善市场化用人机制。3）创新发展方面，2023年公司将不断巩固在复材原材料、民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位。完成商用发动机研制、国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务；继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作；完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定。预计未来，在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下，叠加内部生产交付能力提升、产品结构持续优化和改革提效，公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益。
关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易56.55亿元，完成年度预测数（70.80亿元）的79.87%；2023年预计关联交易总额79.80亿元，较2022年实际发生增长41.12%，其中销售商品及提供劳务预计实现46亿元，较去年实际发生增长42.08%；采购货物及接受劳务预计实现6亿元，较去年实际发生增长60.99%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至53.13亿元、68.62亿元（原值60.79亿元、77.43亿元），新增2025年收入87.42亿元，归母净利润分别为10.05亿元、12.78亿元、16.80亿元，对应EPS分别为0.72元、0.92元、1.21元，对应PE分别为31.7X、25.0X、19.0X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先，积极布局民品，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
