事件概述:
据中国摩托车商会数据，2023年2月国内250cc+中大排量摩托车销售3.24万辆，同比+31.9%，环比+32.8%。2023年1-2月累计销售5.68万辆，同比+7.6%。
(资料图片)
分析与判断:
行业：2月需求回暖预计23年行业30-40%增速
2月需求回暖，旺季逐步来临。据中国摩托车商会数据，2023年2月国内250cc+中大排量摩托车销售3.24万辆，同比+31.9%，环比+32.8%，同环比高增部分源于2023年春节假期前置。2023年1-2月累计销售5.68万辆，同比+7.6%，行业累计增速有所放缓，主要源于腰部、尾部品牌拖累，若分拆核心品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-2月累计增速分别+17.6%和-6.3%；同时我们认为1-2月淡季增速水平尚无法充分体现全年需求情况，预计从3月开始行业增速将呈现较快增长：1）供给层面，年后开始主流车企陆续发布2023年新车，部分上市车型已陆续终端交付；2）需求层面，3月中旬起天气明显转暖（尤其南方地区），行业逐步迎来传统销售旺季。
商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023年中大排行业增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-2月250cc+合计5.68万辆销售中，上述四排量段销量分别3.91、0.93、0.82、0.03万辆，虽入门级排量段仍为销售主力，但400cc+增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
春风：两轮产品大年开启四轮需求仍然稳健
两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，2月春风250cc以上销售0.56万辆，同比+12.7%，环比+29.5%，1-2月市占率水平分别17.7%、17.4%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级，1-2月累计销售0.99万辆，同比+21.5%。若考虑250cc，2月春风250cc(含)及以上销量0.81万辆，同比+14.1%，环比+33.5%，1-2月累计销售1.41万辆，同比+17.2%。
展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付（据商会数据，1-2月出货分别0.11、0.37万辆）；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮（800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付）、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-2月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、0.92万辆，同比分别+227%、+87%、+13%，2023全年我们预计50%增长。
四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，2月春风四轮出口1.17万辆，同比+42.7%，环比+8.8%，1-2月累计出口2.25万辆，同比+0.5%。从产量端来看，2022年10月至2023年2月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）、1.28万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022年公司盈利能力明显向好。我们预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约，预计上述两因素将带来1.5pct+利润率提升，建议重点关注。
钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业
产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，2月钱江250cc以上销售0.70万辆，同比+207.1%，环比+5.9%，1-2月累计销售1.35万辆，同比+50.6%，表现继续优于行业，我们预计主要源于新车闪350出货及2022年同期低基数促进。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。
其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，2月隆鑫250cc以上销售0.47万辆，同比-2.5%，环比+44.2%，1-2月累计销售0.80万辆，同比-0.4%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4MAX（350cc大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。
五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本2月250cc以上销售0.16万辆，同比+54.1%，环比+144.0%，1-2月累计销售0.23万辆，同比-10.4%；新本2月250cc以上销售0.16万辆，同比-7.8%，环比+104.8%，1-2月累计销售0.23万辆，同比-20.4%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
