核心观点:
在3月中旬MLF超量续作的背景下，本次降准略超预期。我们认为降准首先是为了缓解银行间市场流动性紧张，同时体现货币当局“宽信用”的政策意图。与公开市场操作注入流动性相比，降准也通过传递信号，缓解银行期限错配和帮助中小银行获得低成本资金，更有利于推动信贷供给并支持经济增长。即使降准支撑了信贷增长，但中期而言经济环比增长的斜率仍有较大不确定性，我们认为下半年货币政策仍有宽松的可能。
事件点评：
(相关资料图)
降准首先着眼于缓解流动性压力
我们认为央行降准的首要作用在于与MLF同时发力，降低银行间市场资金利率，缓解银行间市场流动性压力。考虑到二季度经济同比数据偏强，现在发力正当其时。但是在MLF超量续作的背景下，央行决定降准应该是略超市场预期的。不过，由于近期流动性偏紧可能主要与广义信贷投放偏强有关，降准很大程度上意味着央行鼓励广义信贷投放继续维持较高的水平，“宽信用”的政策意图崭露无遗。
降准具有更强稳增长的效应
第一，本轮降准释放出货币政策仍处于宽松期的信号，能够引导长期利率保持较低水平，提振包括地产市场在内的投资者消费者信心。第二，降准有助于改善银行的期限匹配，提供低成本的长期资金，支持对实体经济投放信贷。第三，在中小银行吸储和通过银行间市场获得流动存在一些障碍的情况下，降准相对于MLF更有助于中小银行获取流动性，并扩大对中小企业的信贷供给。
展望未来：下半年货币政策或仍有宽松空间
对货币政策而言，本轮降准后，叠加央行MLF的较大规模投放，银行体系流动性紧张局面或得以缓和，短期内政策再次宽松空间不大。但在企业和居民资产负债表受损、对于包括房地产领域等长期预期仍然偏弱的情况下，信贷需求整体偏弱，而且GDP的信贷密度可能较疫情前水平上升——也就是可能需要更高的社融或者M2的增长，才能拉动同样的GDP。虽然信贷供应可能改善，社融这一领先指标改善是否可持续仍有不明朗，而且即使其有所改善，中期而言经济环比增长的斜率仍有较大不确定性，所以我们认为下半年货币政策仍有宽松的可能。
风险提示：
政策不及预期，地产修复不及预期，中美关系恶化超预期。
