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豫园股份(600655)
事件： 豫园股份发布 2022 年财报， 公司实现营业收入 501.18 亿元，同比-3.57%； 归母净利润 38.26 亿元，同比+1.52%，扣非归母净利润 1.62 亿元，同比-94.22%。 其中 Q4 实现营业收入 166.89 亿元， 同比-11.38%， 归母净利润 29.23 亿元， 同比+41.86%，扣非归母净利润-1.98 亿元，同比-112.7%。
产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长。 2022 年公司黄金珠宝板块实现营收 330.7 亿元， 同比+20.5%， 远好于社零金银珠宝品类-1.1%的行业总体表现。 产品端， 古韵金目前已升级至 5.0 版本， 全年销售额约 50 亿，同比增长约 40%， 上半年新推出的老庙有鹊婚嫁系列全年销售破 2.4 亿， 产品力持续得到市场认可；渠道端，“老庙”和“亚一”共净增门店 606 家达到4565 家， 在疫情下仍保持较快的展店步伐， 叠加原有门店逐步爬坡， 共同拉动板块逆势增长。 板块毛利率 8.24%，同比下降 0.45pct.， 基本保持稳定。
2023 年在地缘政治危机不断的背景下黄金价格有望维持坚挺， 黄金的投资价值仍在， 疫后婚庆补偿性需求释放， 叠加线下消费场景的恢复， 黄金珠宝行业具有较大复苏空间。 公司预计仍维持较快的展店节奏， 板块有望充分受益于行业复苏实现较快增长。
部分消费赛道整体受疫情冲击较大，疫后复苏可期。 餐饮方面， 截至 22 年末共经营直营门店 207 家， 但核心布局的上海、深圳、北京等均为疫情严重区域，板块全年营收同比-10.85%至 2.35 亿元； 化妆品、医药健康和时尚表业营收分别同比-18.1%、 -28.3%和-28.04%，全年表现均较弱。 酒业方面，公司持股的舍得酒业和金徽酒 2022 年分别实现 16.85 和 2.8 亿元归母净利润，同比+35.31%和-13.7%， 疫情扰动下两家公司业绩表现有所分化。 公司消费多产业布局运营持续推进，部分板块短期受疫情扰动较大，但板块整体毛利率较稳定。 各子赛道空间广， 在疫情缓解消费复苏背景下均有较大恢复空间。
地产业务较弱拖累了业绩表现，非经常性损益增加弥补亏损。 地产板块全年实现营收 91.2 亿元， 同比-45.21%， 毛利率同比-4.15pct.至 23.4%， 拉低整体毛利率 3.4pct.至 16%， 拖累了公司整体业绩表现，公司全年扣非归母净利润同比-94.2%。考虑到同业竞争问题，公司于 2022 年 9 月出售了金徽酒 13%的股权， 带来非经常性损益的增加，由此带来净利润的较好表现。 当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展， 不利因素迎来改善， 预计地产销售市场有望触底回升， 相关财务表现有望好转，叠加疫后销售回暖带来费用率的下降， 2023 年扣非净利率有较大改善预期。
消费赛道扩容叠加强运营能力共同拉动产业增长。 公司长期致力于“全球一流家庭快乐消费产业集团” 的打造，目前已实现多赛道多领域布局，公司的运营能力也得到持续验证。 2022 年新会员达到 720 万， 同比增加 40%， 会员销售占比提升至 64%。公司全面提高会员运营和服务能力， 打造围绕家庭客户的 C2M 生态系统效果逐步显现。 未来消费板块有望在清晰的战略指引下实现长期发展，多业态布局打造新业务增长点。
盈利预测： 黄金珠宝主业韧性较强，部分消费子赛道在疫情冲击下短期业绩承压，但疫后复苏空间大。 长期看好公司珠宝主业依靠“内生新品系列打造+外延并购整合” 的持续发展， 以及多元业态布局打造的业务增长亮点。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 40、 43.3、 46.6 亿元， EPS 为 1.03、 1.11、1.2 元，对应 PE 为 8、 7、 7 倍，维持 “推荐”评级。
风险提示： 金价波动，新业务拓展不及预期。
