璞泰来(603659)
(资料图片仅供参考)
事件：
公司发布2022年报，实现营收154.64亿元，同比增长71.90%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%。其中Q4单季度实现营收40.50亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长60.52%。
负极一体化优势显著，新生产基地即将投产
公司负极材料面向全球动力及储能市场快速放量，22年实现销量13.95万吨，营收76.50亿元，同比+49.15%。公司已形成15万吨以上负极产能，并配套11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工产能，石墨化、碳化自给率行业领先。四川紫宸一期10万吨负极一体化项目预计2023年下半年投产，通过连续性工艺设备和自动化传输等工艺技术升级，有望进一步降本增效。
涂覆隔膜市占率提升，积极开拓高端市场
22年公司涂覆隔膜及加工量达到43.38亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9亿平米）的44.31%，市占率同比提升9.12pct。公司基膜涂覆一体化基本形成闭环，预计随着关键涂覆材料的自供比例提高，以及公司对多层、复杂涂覆高端产品的进一步开拓，有望成为业绩新增长点。
锂电设备持续拓展业务范围，在手订单充足
公司自动化装备业务把握新能源扩产周期，22年实现营收24.01亿元，同比增长75.55%，另拥有尚未履约的在手订单41.8亿元；公司锂电前段涂布设备优势显著，中后段设备持续取得订单突破，计划大幅扩产，现有生产用地19万平方米，计划新增生产用地积约50万平米，持续提升生产制造与设备交付能力。
盈利预测、估值与评级
公司三大业务协同，有望发挥规模效应。我们预计公司23-25年营收分别为230.35/316.42/390.31亿元，对应增速分别为48.96%/37.37%/23.55%，归母净利润分别为44.11/60.38/73.99亿元，对应增速分别为42.09%/36.87%/22.55%，三年CAGR为33.58%，EPS分别为3.17/4.34/5.32元/股，对应PE分别为15/11/9倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，目标价79.25元。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨。
