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新凤鸣(603225)
投资要点
事件：公司发布2022年年度报告：2022年营业收入507.87亿元（同比+13.44%），归母净利润-2.05亿元（同比-109.10%），扣非后归母净利润-3.79亿元（同比-117.48%）。2022年Q4，公司营业收入128.44亿元（同比+56.62%，环比-9.73%），归母净利润-4.89亿元（同比-253.00%，环比-346.50%），扣非后归母净利润-5.58亿元（同比-277.01%，环比-177.49%）。
原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压：2022年国际原油价格保持高位，原材料成本大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为73.62%，同比下降约16%；2022年POY行业平均库存水平约为29.5天，同比增长约62%；2022年POY行业平均加工价差约1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响，2022年业绩出现亏损。
需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来反转。海外：虽然短期有衰退风险，但长期来看，伴随海外需求复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩有望扭亏为盈。
产能持续释放，增长空间可期：公司作为聚酯行业龙头企业，截至2022年底，共计涤纶长丝产能630万吨，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。未来公司将建设540万吨PTA项目，投产后PTA产能将突破1000万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA的自给率，增强公司核心竞争力。
配套项目建设，优化公司产业布局：公司将于2023年Q2开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目，总投资20亿元，预计2024年Q4投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，进一步建立成本优势，提升公司盈利水平。
盈利预测与投资评级：由于疫后下游需求的复苏节奏缓于预期，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为13.30、19.83亿元（此前为20.98、26.75亿元），同比增速为748%、49%；新增2025年归母净利润预测值为23.49亿元，同比增速为18%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为0.87、1.30和1.54元/股，按2023年3月30日收盘价对应的PE分别为12.16、8.15和6.88倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期。
