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海利得(002206)
2022 年实现归母净利润 3.32 亿元，同比下降 42.24%。 公司公告 2022 年实现营收 55.12 亿元，同比增长 8.77%； 实现归母净利润 3.32 亿元，同比下降42.24%； 实现扣非后归母净利润 3.03 亿元，同比降低 44.74%。其中 4Q2022实现营收 12.98 亿元，同比降低 6.51%； 实现归母净利润 0.51 亿元， 同比降低60.38%； 实现扣非后归母净利润 0.48 亿元， 同比降低 61.92%。
产品毛利率整体下滑， 汇兑损益影响财务表现。 近年来， 涤纶工业丝行业扩张明显，加之下游汽车消费增长不佳等因素影响，涤纶工业丝尤其是普通丝价格下跌对公司盈利产生了一定影响。 2022 年公司主要产品涤纶工业长丝、轮胎帘子布、灯箱广告材料的毛利率分别为 16.29%、 26.71%、 17.57%，除灯箱广告材料略有增长外，工业丝及帘子布毛利率均出现不同程度的下滑。 此外，公司全年发生汇兑净损益 0.26 亿元，导致财务费用大幅上涨，同比上涨幅度高达140.67%， 对公司业绩影响较大。
涤纶丝、帘子布产能持续释放，下游消费复苏利好公司发展。 随着全球汽车产量保有量及产量的增加和对汽车安全的重视加深，涤纶工业丝在轮胎帘子布、安全带丝、安全气囊等汽车安全领域的应用仍将是未来的重要增长点。公司紧抓下游市场复苏的契机， 一方面，积极推进新产能建设释放。 越南工厂 11 万吨工业丝项目已投产 7.9 万吨，剩余产能视情况逐步投产。年产 4 万吨车用工业丝和3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产； 另一方面，加紧开发新产品及新客户送样认证。 我们认为，越南工厂长期国际化布局优势明显，公司产能及客户认证双管齐下， 或将迎来业绩拐点。
塑胶材料业务转型进度加快， 光伏反射膜材料迎来验证周期。 公司广告材料全球市占率及品牌知名度居领先地位，同时，公司积极将产业用复合新材料作为未来发展及转型的新方向，其中部分产品已成功应用于大型仓储、体育文娱建筑、环境工程等项目，目前年产 47000 吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试； 此外，公司战略性布局新能源光伏行业，依托完善的技术开发和生产实力，在原有涂层材料技术的基础上创新研发出反射膜材料，并获得了反射膜的发明专利。上述转型如若开展顺利，将为公司带来新的成长空间。
投资建议： 公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.65 亿元、 6.01 亿元和 6.51亿元， EPS 分别为 0.40 元、 0.51 元和 0.56 元，对应 4 月 3 日收盘价的 PE 分别为 15、 12 和 11 倍， 维持“推荐”评级。
风险提示： 产品价格波动、 下游需求不及预期、 行业竞争加剧
