中信出版(300788)
事件:
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公司公告2022年业绩：实现营业收入18亿元，yoy-6.3%，归母净利润1.3亿元，yoy-47.8%；对应2022Q4营业收入4.7亿元，yoy-8.4%，归母净利润-1265万元，yoy-131.4%。
投资要点:
图书出版主业稳健，主动采取“瘦身健体”措施
①2022年为应对外部环境冲击主动“瘦身健体”，实体店营收下降并产生撤店损失，占归母净利润影响额的30%，此外因市场下行可能产生的资产减值损失充分于2022年报计提。2022全年营收18亿元（yoy-6.3%），毛利润6.2亿元（yoy-9.6%），毛利率34.2%（同比-1.2pct），销售、管理、研发费用3.4/1.4/0.1亿元，yoy-0.6%/-0.5%/+3.6%，投资净收益-1255万元（去年为409万元），资产减值损失3747万元（去年为1566万元），主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失，资产处置收益为-548万元（去年为1533万元），归母净利润1.3亿元（yoy-47.8%），归母净利率7%（同比-5.6pct）。
②2022年分业务情况：图书出版与发行业务收入13.9亿元（yoy-4.5%/占比77.3%），毛利率33%（同比+1pct），主业毛利率改善主要来自数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率；文化消费业务4亿元（yoy-11.2%/占比22.2%），毛利率21.2%（同比-7.2pct）；知识服务业务5050万元（yoy-22.5%/占比2.8%）。
③2022年分季度情况：2022年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为4.1/4.4/4.8/4.7亿元，yoy-12.9%/-8.9%/+5.7%/-8.4%，归母净利润为0.4/0.5/0.5/-0.1亿元，yoy-35.2%/-40.2%/-13.3%/-131.4%。
④资产负债表端：2022年末，应收票据及应付账款1.2亿元（yoy+41.8%）、存货5.2亿元（yoy-2.8%）、应付票据及应付账款7.2亿元（yoy-6.3%）。
跑赢行业大势，实洋占有率3.03%、同比+0.15pct，龙头地位进一步稳固；2023年将启动“AIGC数智出版框架方案”
①2022年图书零售市场整体下滑，公司出版业务跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15pct，经管、科普、传记持续排名TOP1，生活休闲类TOP2，少儿类图书TOP4。据北京开卷，2022年图书零售市场受疫情和居民收入等因素影响yoy-11.8%，码洋871亿元。分渠道看，平台电商yoy-16.1%（占比45.1%）、垂直及其他电商yoy-2.4%（占比23.2%）、短视频电商yoy+42.9%（占比16.4%）、实体店渠道yoy-37.2%（相比2019年下降56.7%、占比15.3%）。分品类看，码洋比重TOP5分别为少儿、教辅、文学、学术文化和经管，少儿类yoy-10.4%（码洋比重28.6%）、教辅类yoy-22.3%（码洋比重16.6%）、文学类yoy+5.9%（码洋比重10.9%）、学术文化类yoy-12%（码洋比重8.7%）、经管类yoy-14.5%（码洋比重4.6%）。各品类中，仅文学和传记类实现同比增长。
②搭建直播电商自播矩阵、优势显著。据出版人杂志，2022年书业集体入场抖音，包括出版社、图书策划公司、渠道在内的出版发行机构抖音账号数量从2021年的231个翻倍增长至505个，其中近50%（250家）尝试直播带货，18个账号年累计销售额超1000万元，42个账号介于100万~1000万元间。年度出版社带货力TOP10榜单中，中信出版占一半，中信出版童书旗舰店、中信童书优选、中信出版旗舰店、中信精选书品、中信读书会分别位列第1、4、5、7、10名，中信出版童书旗舰店开播次数最多，共计直播585场；中信出版童书旗舰店、中信童书优选全年码洋破亿元。
③战略层面，2023年公司将启动“2023年改革4.0方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，夯实领先优势。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润2.16/2.78/3.46亿元，对应PE25/19/15X，公司主业基础稳固，市场份额持续扩大，龙头地位进一步巩固；版权资源优势明显，内容电商业务领先；2023年疫后图书消费意愿有望复苏，公司瘦身减负后业绩有望实现反弹；积极探索AIGC等新技术赋能出版业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：图书销售表现及生命周期不及预期；重要版权未能如期取得/续约；版权/印装/纸张等重要成本波动；存货减值风险；核心人才流失；公司治理风险；用户阅读偏好改变；监管/税收政策变化；市场风格切换等。
