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同益中(688722)
公司收入利润均高增长，业绩复合预期。公司公告2022年实现营收6.16亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长226.48%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长228.37%。其中4Q2022实现营收1.58亿元，同比增长71.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长230.05%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长322.42%。
业务结构持续优化提升，主要产品收入及毛利率均实现增长。2022年，公司两大主要产品UHMWPE纤维和复合材料（包括无纬布和防弹制品）分别实现收入2.56亿元/3.42亿元，同比增长14.53%/251.09%；毛利率分别达到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43个百分点。公司营收大幅增长的主要原因系公司订单增长，产销两旺、量价齐升。
军用需求持续旺盛，民用市场打造新曲线。2022年国际局势持续紧张，带动下游市场需求的不断增加。1）产能方面，作为国内超高分子量聚乙烯的龙头企业，公司积极推进核心产能建设，2022年6月新泰分公司新增500吨/年无纬布生产线，同年11月公司并购优和博后新增1000吨UHMWPE纤维产能。截至2022年年底，公司UHMWPE纤维的设计产能为4320吨，复合材料产能为800吨。2）市场方面，公司紧抓主流市场机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，年内无纬布销量实现大幅增长，增幅高达198.59%；同时，公司充分利用新并购企业优和博产能提高民用占有率的同时，将进一步加大在深海养殖网箱、雷达罩、水泥增强、高端休闲面料等新应用领域的扩展，打造新的利润增长点。
募投项目及优和博项目投产在即，产能扩张加速进行。公司积极推进募投项目及控股子公司优和博扩产建设实现业务发展规划。募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化扩建项目”我们预计将于今年陆续投产；优和博一期1000吨已达产，二期1000吨及三期1000吨我们预计将于24年投产。随以上项目顺利投产，公司的产能规模达到8560吨/年的超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年的无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔，市场占有率将实现进一步增长。
投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利1.93亿元、2.33亿元和2.88亿元，EPS分别为0.86元、1.04元和1.28元，对应4月3日收盘价的PE分别为24、20和16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
