鸿路钢构(002541)
事件：
公司发布 2022 年度报告， 2022 年实现营业收入 198.48 亿元，同比增长 1.71%；实现归母净利润 11.63 亿元，同比增长 1.09%；扣非归母净利润 9.17 亿元，同比增长 7.00%。
(相关资料图)
2022 Q4 单季度实现营业收入 54.23 亿元，同比下降 11.64%；归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%；扣非归母净利润2.06亿元，同比下降 16.58%。
全年业绩表现稳健， Q4 盈利略有承压
2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降 0.67/0.04 pct。 分季度来看， 2022 Q1-Q4 单季度毛利率分别为 11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74 pct，我们认为 22 Q4 盈利略承压主要原因在于： 1）疫情管控期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产能爬坡进度放缓； 2022 年，公司钢结构产量为 349.54 万吨，以 2022年末产能 480 万吨测算产能利用率约为 73%，同比下降 7.8 pct。 2）公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。 2022 年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为 66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/8.29 亿元， 分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%； 毛利率分别为 8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%；分别同比下降 0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90 pct。 3） 受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加；截至 2022 年底，公司钢结构库存量为 30.42 万吨，同比增长 61.71%。 2023 年来看， 疫情制约因素消散， 工程项目赶工提速、 钢结构下游需求回暖； 叠加新增产能爬坡、 产能利用率回升， 公司规模效应修复将提升盈利水平。
吨扣非净利逆势提升，现金流大幅好转
2022 年， 以销售量为口径测算， 公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为 729/282/352 元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨， 吨扣非归母净利润逆势提升。 2022年，公司新签大额订单（合同金额大于 1 亿元或钢结构加工量超过 1 万吨）合同额62.24 亿元，同比增长 31.11%， 占新签销售合同额的 24.77%，大额订单占比较 2021 年提高 10.75 pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头， 已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。 2022 年，公司经营性现金流量净额为 6.22 亿元，较 2021 年增加 8.24 亿元； 收现比为 103.11%，同比增长 5.32 pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。 2022年，公司期间费用率为 5.78%，同比下降 0.21 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.78%/1.53%/ 2.33%/1.14%，分别同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36 pct。
盈利预测与投资评级
公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.11/17.31/19.55 亿元， EPS 分别为2.19/2.51/2.83 元， 维持“买入” 评级。
风险提示
装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。
