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中国中铁(601390)
事件:
中国中铁发布 2022 年年报： 全年实现营业收入 11543.58 亿元，同比上涨7.56%；归属于上市公司股东的净利润312.76亿元，同比上涨13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 312.73 亿元，同比上涨 20.00%。
投资要点:
经营稳健增长，加快高质量发展步伐。 全年新签合同 30323.9 亿元，同比增长 11.1%，营业收入 11543.58 亿元，同比增长 7.56%，归属于上市公司股东的净利润 312.76 亿元，同比上涨 13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 312.73 亿元，同比上涨20.00%。基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发分别实现营业收入 9835.33/186.16/258.38/534.59亿元，分别同比增长 6.51%/5.75%/8.42%/6.39%。实现销售毛利率9.81%，同比上年减少 0.19 个百分点，销售净利率 3.04%，同比上年增加 0.19 个百分点。公司加快向高质量发展迈进，四项费用率同比下降 0.07 个百分点。扣除非经常性损益后的 EPS 同比上年增长11.20%，创历史新高。公司积极培育壮大城市更新、水利水电、环保、清洁能源等新兴业务，实现“第二曲线”业务新签合同额 3018.92亿元，同比增长 81.18%，巩固核心业务的同时塑造了业务增长新动能，有助于保证公司持续健康发展。
股权激励释放公司增长潜力，彰显公司发展信心。 公司于 2022 年授予公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员共计 742人限制性股票，共计 18126.67 万股，合计占当前总股本的 0.73%。解除限售期的公司业绩要求为 2022-2024 年： 1）扣除非经常性损益后的加权平均 ROE 分别不低于 10.50%/11.00%/11.50%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平； 2）以 2020 年为基准，扣非归母净利润 CAGR 不低于 12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平； 3）完成国资委经济增加值（ EVA）考核目标。我们认为，此次股权激励有效地将股东利益和经营者个人利益结合在一起，充分激发公司优秀人才的积极性，提高公司经营水平，推动公司盈利能力稳步提升，彰显公司向高质量发展的决心。
盈利预测和投资评级： 在稳增长、基建投资高增速背景下， 2022 年公司收入、利润逆势实现较快增长。 2023 年，全国基建投资增速有望维持高水平，带动公司基础设施工程建设主业稳健增长，第二曲线收益逐步显现；同时，公司持续推动高质量发展，费用率稳定下降。 综合考虑公司主业稳健增长及运营水平稳步提高， 我们适当上调公司盈利预测，预计公司 2023 -2025 年实现归母净利分别为357.29、 408.26、 460.91 亿元，对应 PE 为 5.32、 4.66、 4.12 倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。
风险提示： 基建投资进度不及预期；基础原材料价格大幅上涨； 股权激励事项存在不确定性； 新增业务开拓进展不及预期；新签订单落地不及预期。
