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瑞普生物(300119)
事件： 公司近日发布 2022 年年报。 2022 年全年， 公司实现营收20.84 亿元，同增 3.84%；归母净利润 3.47 亿元，同减 16.01%；扣非后归母净利润 2.8 亿元，同减 1.37%。 分版块：原料药及制剂 9.75 亿，同增 7.63%；禽用生物制品 8.96 亿，同减 1.61%；畜用生物制品 1.29亿，同减 8.76%；宠物药品 4398 万元，同增 175.68%，宠物生物制品593 万，同减 23.55%。 点评如下：
禽用动保产品龙头地位进一步巩固： 2022 年全年，禽板块营收保持增长，其中禽用药品营收 4.76 亿（同增 10%），高致病性禽流感疫苗（“禽元”）营收 2.7 亿（同减 3.2%），常规禽流感疫苗营收 2 亿（同增 7%），新支疫苗营收 1 亿（同增 8.2%）。近日，公司与圣农发展签订战略合作协议， 实现了合作模式的创新，推动了各方优质资源整合，此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将进一步扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 2023 年，公司家禽板块将推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵。 预计 2023 年蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋好，养殖行情助推公司家禽板块经营持续向好。
畜用疫苗大客户销售取得突破： 2022 年全年，畜用药品营收 2.6亿（同减 8%），畜用生物制品营收 1.9 亿（同减 8.9%）。猪用疫苗大单品在大客户销售方面取得突破进展：蓝耳病疫苗营收 2486 万（同增59.4%）、猪瘟疫苗 1868 万、猪圆环疫苗 1968 万、猪乙脑疫苗 1848万。预计 2023 年全年的生猪价格要好于 2022 年， 大集团客户的合作会进一步取得突破，显著提升集团客户粘性。同时，家畜板块 2023 年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，产品竞争力将进一步提升。
驱虫药大单品驱动宠物板块业务高速增长： 公司多年布局的宠物板块产品进入收获期， 2022年宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。
2022 年三季度公司成功推出了犬猫用驱虫药“莫普欣”，“莫普欣”全年营收达到 2800 万，公司已经成功将其打造成犬猫用驱虫药的爆品。公司倾力打造的“猫三联”疫苗预计会在 2023 年下半年上市，有望打破国外公司垄断的局面，成为另一个现象级的爆品，我们预计公司宠物板块业务在 2023 年仍是高速增长。
原料药产能完全释放，毛利率得到修复： 2022 年全年，原料药板块营收 2.38 亿（同增 23.6%）。预计龙翔药厂在 2023 年产能会完全释放，同时公司会推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点原料药新产品，结合已有 6 种产品，原料药板块会打造出全新产品矩阵。原料药板块会优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，进一步提高市场竞争力。
盈利预测与投资建议。 公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24 年归母净利润 5.5/6.67 亿元,对应 PE 为 18X/15X。
风险提示： 鸡猪价格走势不及预期， 项目推进进度不及预期。
