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科士达(002518)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营收44.01亿元，同增57%，归母净利润6.56亿元，同增76%，扣非归母净利润6.08亿元，同增90%；其中2022Q4实现营收16.61亿元，同增73%，环增36%；归母净利润2.10亿元，同增128%，环减8%，扣非归母净利润2.00亿元，同增123%，环减5%。2022年业绩符合市场预期。
储能全渠道发力、23年迎爆发式高增。2022年公司储能及光伏逆变器业务实现18.4亿收入，同增465%，占营收比重提至41.7%，其中储能突破重大客户，贡献收入约13亿，出货约0.5GWh，我们预计2023年公司储能出货3GWh+，可实现收入45-50亿，同比翻3倍以上，构成为：1）2023H1与公司A交付14.6亿，对应15-18万套，我们预计全年可收入30亿；2）美的订单2023H1交付2万套，对应收入6亿，我们预计全年收入9-10亿；3）公司海外分销渠道持续突破，欧美核心市场认证逐步完善，叠加与国内能源集团合作密集，2023年一体机+工商业储能有望相继发力，我们预计分销渠道整体收入5-10亿。考虑规模效应费用率下降，我们预计2023年储能利润8亿左右，持续超市场预期！
新能源业务全线迸发、数据中心业务稳中有升。1）光伏逆变器2022年出货约3.5-4GW，贡献收入5亿元左右，我们预计2023年深化海外渠道建设有望实现40-50%增长；2）充电桩2022年实现1.09亿收入，同增33%，成功破局，毛利率23%，我们预计2023年持续突破大客户收入可达2亿+，毛利率维持20%+；3）数据中心业务2022年实现49.6亿收入，着重布局高端中大功率市场，并成功突破大型金融客户，销售189套产品，同增3.2%，毛利率达36%，我们预计2023年将保持10%+增长。整体看，我们预计2023年光伏逆变器+充电桩+UPS合计利润5亿左右。
规模优势放大、费用率明显下降。公司2022年期间费用率下降4.53pct至12.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/2.52%/3.93%/-0.51%，同减1.72/0.67/1.55/0.6pct，期间费用率大幅下降主要系规模效应优化+汇兑收益所致。
盈利预测与投资评级：基于新能源市场的旺盛需求，我们维持公司2023-24年盈利预测为12.59/20.97亿元，我们预计公司2025年归母净利润为30.70亿元，同比+92%/+67%/+46%，基于公司新能源业务全线迸发，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。
风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。
