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博雅生物(300294)
事件：公司发布2023年一季度业绩预告。2023年一季度，公司预计实现归母净利润1.66-1.76亿元，同比增长60%-70%；实现扣非归母净利润1.35-1.46亿元，同比增长25%-35%。
2023Q1公司血制品业务及复大医药经销业务业绩增长显著。分业务线来看：1）血液制品业务：母公司扣除合并层面抵销的子公司分红1.13亿元后的净利润同比增加6712万元（同比+72.83%），主要系静丙、PCC、狂免的销售较上年同期增幅较大以及理财产品结构差异对理财收益影响等因素所致。批签发数据显示，2023Q1公司静丙获批20批次，同比增长25%；PCC获批18批次，同比下滑5%，销售增长预计主要系22Q1PCC仍处在销售初期，公司加大推广后产品逐渐放量；2）复大医药经销业务：净利润同比增加465.22万元（同比+46.87%），主要系静丙、白蛋白的销售增加所致；3）其他非血液制品业务：收入及净利润均保持稳定。
浆源拓展计划稳中有进，智能工厂建设有序推进。根据公司公告及投资者关系记录，截至2023年2月公司共有单采血浆站14家（含1家在建），2018年至2022年间，公司的采浆量从350吨逐年增长至439吨，在营浆站平均单站采浆量从29吨/年逐步提升至近34吨/年。公司计划通过存量浆站挖潜，申请新设浆站，寻求并购整合三种方式持续提升采浆规模，在新设浆站方面，2022年公司已在若干省份推进了实质性的设置调研与申报工作，先后完成超过30个区域的详细调研，完成了多个区域材料报送工作，并陆续取得部分县级、市级批文，个别区域已进入省级审批程序。为匹配采浆规模增长，公司积极推进智能工厂建设，截至2023年3月公司智能工厂已进入详细建设阶段，预计6月开始土建施工，年底前完成土建封顶；同时公司已进一步细化了项目里程碑，预计可按原定计划完成智能工厂的建设，至2025年下半年可实现试生产、2027年初实现正式投产，智能工厂一期计划建设1800吨产能规模，实现智能化、信息化从而提升产品得率。
PCC与八因子有望逐渐放量，在研项目储备丰富。近年来公司不断研发出新产品，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构。根据中检院及投资者关系记录，2022年，公司PCC市场份额（样本医院统计）约占12%，全年销售额超3000万元；Ⅷ因子方面，公司已于2023年3月获得3批次批签发，2023年公司将注重其市场开发，争取达到5%的市场份额。同时，公司布局了多个在研项目如vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等产品，其中vWF因子和高浓度（10%）静丙分别于2021年8月和2021年12月获批临床，截至2022年年底二者均处于开展临床病例受试者入组阶段。随着新产品快速放量以及在研产品未来逐渐实现商业化，公司血液制品业务有望再上新台阶。
投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-9.5%、-15.0%、8.7%，净利润增速分别为31.2%、24.7%、11.9%，对应EPS分别为1.12元、1.40元、1.57元，对应PE分别为32.9倍、26.4倍、23.6倍；维持买入-A的投资评级。
风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。
