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佛山照明(000541)
2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展，维持“买入”评级不变
2022年公司实现营收87.6亿元（+0.4%），归母净利润2.3亿元（-23.1%），扣非净利润2.2亿元（+48.1%）。业绩阶段承压，主系2022年照明行业受全球宏观经济恢复减缓、大宗商品价格高位徘徊等不利因素影响，2022年封装行业受下游需求不振因素影响。考虑到海外需求下滑影响，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.5/4.5/5.0亿元（2023-2024年原值为3.8/4.7亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为30.2/16.7/15.1倍，公司新能源车灯业务有望放量，维持“买入”评级不变。
2022年南宁燎望净利率+0.3pct，客户结构优化驱动下盈利能力有望持续提升
营收分产品看，2022年通用照明产品31.4亿元（-11.57%）；LED封装及组件产品25.6亿元（-15.52%）；车灯产品17.3亿元（+92.40%）；贸易及其他产品13.3亿元（+6.73%）。营收分地区看，2022年国内收入66.3亿元（+1.69%），国外收入21.3亿元（-3.46%）。从业务主体看，2022年南宁燎望营收15.6亿（+2.7%），净利润0.44亿（+16.7%），净利率2.83%（+0.34pct）；南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康、赛力斯等企业。重点拓展新能源汽车车灯市场，成功承接了33个项目，其中超一半以上项目为新能源汽车车灯项目。公司控股国星光电实现了LED产业链一体化，2022年国星光电营收35.8亿（-6.0%），净利润1.2亿（-39.8%），净利率3.4%（-1.9pcts）。
2022年通用照明产品结构优化带动公司毛利率提升
2022年毛利率17.5%（+0.5pct），主系公司拓展智能照明、健康照明、动植物照明等细分领域，新能源车灯占比提升，采购端、制造端降本拉动。其中通用照明产品毛利率+5.6pcts、LED封装及组件产品毛利率-4.1pcts。2022年期间费用率12.3%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct，综合影响下销售净利率4.0%（-1.7pcts），扣非净利率+2.5%（+0.8pct）。
风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅。
